Odivan Cargnin: Olá, pessoal, bom dia. Sejam todos bem-vindos. Dar um minutinho aqui para todos entrarem. Dar um minutinho apenas. Pessoal está entrando aqui ainda. Muito bem, acho que a gente pode começar. Então, sejam todos bem-vindos ao nosso webinar de resultados do Q3 de 2026. Nós estamos aqui, como sempre, com toda a diretoria e também pelo time do RI que está acompanhando. Bom, nós iniciaremos, então, com a apresentação dos resultados do trimestre e, no final, disponibilizaremos o tempo para perguntas e respostas. A reunião pública de resultados está no modelo de webinar, onde os participantes têm o microfone e o vídeo fechados. As perguntas podem ser realizadas pelo Q&A, pelo chat ou abrimos o microfone. É só se manifestar no chat ali que a gente abre. Obrigado, que eu esqueci de parar a música aqui. Parou, né?
Odivan Cargnin: A reunião está sendo disponibilizada com tradução simultânea para o inglês, basta clicar na opção, e também temos a tradução para Libras. O webinar será gravado e disponibilizado nos dois idiomas no site de RI da companhia. Então, mais uma vez, obrigado a todos. Bem-vindos aqui para nós avaliarmos a performance da empresa do Q3. Bom, o Q3 foi muito bom, foi um trimestre em que a gente conseguiu entregar resultados bem interessantes. Fechamos o trimestre com uma receita líquida de BRL 456 milhões, um EBITDA ajustado de BRL 151.9 milhões, lucro líquido de BRL 56 milhões e um free cash flow yield de 18.1% no ano, nos 12 meses. Comparando os trimestres, em termos de receita líquida, no Q3, nós fizemos os BRL 456.5 milhões, o que foi 5.3% acima do Q3 do ano passado e 5.7% acima do Q2 deste ano.
Odivan Cargnin: Em termos de EBITDA da operação continuada, nós ainda nesse trimestre temos o ajuste das operações que nós descontinuamos no ano passado, que foi a operação de resinas. Então a gente apresenta ainda a operação continuada e descontinuada. Mas vocês podem observar que a operação descontinuada tem efeito muito pequeno, então a diferença entre uma e outra é quase que irrelevante, mas nós temos que mostrar nos dois formatos, então a gente está fazendo assim. Então, na operação continuada, que no fundo é o que mais interessa, nós entregamos um EBITDA no trimestre de BRL 151.9 milhões, o que foi 3.9% acima dos BRL 146 milhões do ano passado e 15.5% acima do Q2 desse ano. Destaco aqui o nível da margem EBITDA, acho que foi um trimestre em que a margem EBITDA ficou acima dos 33%, assim como já tinha sido lá no Q3 do ano passado.
Odivan Cargnin: Isso nos coloca entre as empresas do setor de papel e embalagem como tendo um dos EBITDA mais saudáveis, maiores, tanto olhando aqui no mercado local brasileiro quanto olhando em termos globais. Na operação continuada e descontinuada, o EBITDA, então, no Q3, foi o mesmo, BRL 151.9 million, e 4.7% acima do Q3 do ano passado, que foi BRL 145.2 million, e 15.5% sobre o Q2, ou seja, no Q2 é o mesmo número. Olhando no lucro líquido, aqui na operação continuada, do lado esquerdo, e do lado direito, nós temos também a versão aqui com a operação continuada e descontinuada. Então, na operação continuada, o nosso lucro líquido fechou em BRL 56.5 million, o que é 34.3% acima do lucro líquido do mesmo tri do ano passado, que foi BRL 42 million. Na comparação aqui com o Q2, nós fizemos BRL 30.9 million no Q2.
Odivan Cargnin: Então foi bem acima também o Q3 em relação ao Q2. Eu acho que um dado importante é que no Q3, a gente fez BRL 39 million, que é o lucro líquido decorrente da operação sem o efeito dos ativos biológicos, o que é basicamente em linha com o que a gente fez no ano passado, nos BRL 39 million. Tivemos BRL 16 million de variação de valor justo de ativo biológico, que foi um pouco menor do que o Q2 e maior do que foi feito, que realizou lá no Q3 do ano passado. Então o lucro líquido do Q3 foi muito bom, BRL 56 million, tanto proveniente da operação, a gente vem sustentando um lucro líquido da operação saudável, quanto também da valorização dos nossos ativos biológicos. Na operação continuada e descontinuada, praticamente é a mesma situação.
Odivan Cargnin: Os números mudam um pouco, mas passando aqui então por eles, BRL 56 million contra BRL 41.1 million, vê que não muda muito em relação à operação continuada. Ele ficou 37.5% acima. Os efeitos são os mesmos aqui em relação à operação e ao ativo biológico. Olhando aqui então o segmento de embalagens sustentáveis, que é o nosso segmento de embalagens de papelão ondulado, então focando para esse segmento agora, que é a maior parte da nossa receita, a Empapel, que é a entidade que divulga os números do setor consolidado no Brasil todo, então mostrou que o setor teve até um pequeno recuo de 0.1% no Q3 de 2026 em relação ao Q3 de 2025, ou seja, o mercado praticamente estável em relação ao Q3 do ano passado, e um aumento de 4% em relação ao Q2 desse ano. Em metros quadrados, aqui em toneladas.
Odivan Cargnin: Em metros quadrados, também é mais ou menos o mesmo efeito, ficou estável, comparando os trimestres, e um aumento de 3.7% em relação ao Q2. Então, esses são dados de mercado divulgados pela Empapel. Nós, por outro lado, conseguimos ter uma performance muito boa, eu diria uma performance excepcional em termos de volume. Nós crescemos 11.5% no Q3 de 2026 em toneladas contra o Q3 de 2025, onde a Empapel divulgou um dado estável, e 8.3% em relação ao Q2 de 2026. Quando olhamos em metro quadrado, a performance foi melhor ainda, foi 13.5% no Q3 de 2026 contra o Q3 de 2025, ou seja, uma evolução muito grande, e 7.3% em relação ao Q2 de 2026.
Odivan Cargnin: Nós retomamos a busca por volumes. Acho que a gente teve um período em que nós priorizamos margem, porém, a operação nossa muito estabilizada, nossos times de vendas estão muito preparados e fizemos também uma evolução muito grande nas áreas de P&D das embalagens, o que nos permitiu evoluir em termos de volume para poder preencher as nossas capacidades, utilizar mais a nossa capacidade que nós temos nas duas plantas de embalagem, sem detrimento de preço. O preço aqui caiu um pouco, em toneladas, 1.2% em relação ao Q3, que está muito mais relacionado ao mix de caixas e chapas. Tem um pouco mais de chapa no mix do Q3 aqui de 2026, mas a gente conseguiu fazer esse aumento de volume muito relevante nas embalagens, com uma qualidade de margem também bastante saudável.
Odivan Cargnin: Em relação ao Q2, então, o nosso preço também ficou estável aqui, 0.3, praticamente de queda, praticamente estável. Quando a gente olha o preço em metros quadrados, então a queda é um pouquinho maior, de 2.9, e um aumento de 0.6 em relação ao Q2. Já no segmento de papel para as embalagens, então, aqui a gente tem uma produção bem grande de papel e boa parte dele já é transferido para as nossas embalagens e a outra parte é vendida a mercado.
Odivan Cargnin: A parte em que nós vendemos para o mercado, nós tivemos uma redução de 5.2 em relação ao Q3 de 2025, muito em função de que nós diminuímos as embalagens rígidas, que como as nossas fábricas consumiram mais embalagens, mais papel, venderam mais embalagens, então consumiram mais papel, teve maior transferência interna, vendemos um pouco menos aqui, em termos de volume das embalagens rígidas. E na embalagem flexível, que é essa parte de cima aqui, a gente vendeu 4% a mais do que o Q2. E aqui, na verdade, é o total da conta, 4% é no flexível. Vendemos um pouco mais de 25 para 26. E caiu um pouquinho de 27 para 26.200, ou seja, teve um pouco de redução em relação ao Q3 de 2025. Mas a produção está sendo muito boa de papel.
Odivan Cargnin: A gente está rampando a máquina cinco, que foi feita a reforma no início do ano. Então temos batido recordes seguidos de produção de papel, tanto da máquina quanto global da empresa. Olhando os preços médios do papel para embalagem flexível, que é papel para sacos, só lembrando para quem não está tão familiarizado. Papel flexível é para sacos, sacolas, para varejo, para saco de padaria, ou então as BagKraft que a gente produz. E o rígido é o papel para embalagens, é o papel que a gente usa, que chama containerboard, que a gente produz para fábrica de caixas. Então esse é o papel rígido que a gente chama. Então nos flexíveis, nós tivemos um aumento de 2.4% em preços em BRL por tonelada e 1.8 em relação ao Q2.
Odivan Cargnin: A gente conseguiu fazer reajustes de preço em algumas linhas, especialmente as linhas de mais baixa gramatura. Nos rígidas, ele é mais uma relação com aparas, ele tem se mantido, então teve uma queda de 3% em relação ao Q3 de 2025, e praticamente estável aqui em relação ao Q2 deste ano. O preço das aparas, que é um insumo que a gente está exposto e que impacta o resultado de uma maneira significativa. Então, teve a ANAP, a entidade que divulga, coleta os preços e divulga para o mercado, as aparas. Então, ela divulgou que no Q3 de 2026, as aparas estão 8.9% abaixo em relação ao Q3 de 2025 e 9.7% acima do Q2 de 2026.
Odivan Cargnin: No nosso caso, a gente praticamente acompanha, tem uma diferença de frete, enfim, mas nós reduzimos o preço das aparas em 8.5% em relação ao Q3 e teve um aumento de 8.6% em relação ao Q2 deste ano. Esse é o nosso principal insumo. Eu acho que a questão é como é que fica daqui para frente. A gente tem enxergado uma estabilidade nos preços nos últimos 2 meses. Então, a gente enxerga que pelo menos no horizonte de curto prazo aqui, haverá uma estabilidade no preço das aparas. Indo para o lado do front financeiro, então aqui nós, olhando nossa estrutura de capital, endividamento, nós terminamos o trimestre com 1.89 de dívida líquida/EBITDA, uma relação de 1.89x, caindo em relação aos 2.07x do trimestre anterior. Durante o Q3, nós também fizemos uma estratégia de aumentar a liquidez da empresa, alongar a dívida e reduzir custo.
Odivan Cargnin: Então, nós pagamos certas dívidas, captamos BRL 750 milhões e reforçamos o caixa. Então, nós terminamos o trimestre com BRL 1.5 billion em caixa e uma dívida líquida de BRL 992 milhões. Então, aqui eu até destaco a queda da dívida líquida, ficou abaixo de BRL 1 billion. Um caixa muito robusto. Esse caixa já está preparado para a liquidação que a gente tem no mês de agosto do ano que vem. Então, a gente já está com esse dinheiro em caixa para liquidar debênture que vence em agosto, em BRL 486 milhões. Nós temos um fluxo de caixa super redondo e equilibrado, seja pela alavancagem baixa, seja pela liquidez que nós temos. A gente fez isso justamente por conta dos cenários que se desenhavam ali no Q3, então não tínhamos clareza de como que as eleições também iam se definir.
Odivan Cargnin: O fato é que agora a gente está com a empresa super redonda e preparada aí para os próximos anos. O custo médio da dívida nosso ficou em 12.9% ao ano, que equivale a CDI menos 1.3%, ou seja, a nossa dívida toda, os BRL 2.4 billion, BRL 2.5 billion aqui, elas têm um custo menor do que o CDI na média. Tem operações que estão um pouco mais caras, outras um pouco mais baratas, na média a gente consegue ter um Kd, que é o custo da dívida, menor do que o juro do Tesouro. Em termos de moeda, nossa dívida está eminentemente em moeda local, ou seja, 99% em moeda local e apenas 1% em moeda estrangeira, que são alguns ACCs que a gente faz, mais para fazer um hedge aqui, outra vida, carteira de cliente, enfim, e manter uma gestão muito precisa da variação cambial.
Odivan Cargnin: Como nós somos uma empresa de mercado local em que a moeda funcional é o real, a gente procura não ter variação cambial na DRE e não trazer essa volatilidade que acaba afetando os dividendos, afetando previsibilidade na gestão do caixa e também para os nossos acionistas. Aqui tem um tema que a gente está trazendo, que é novo, está divulgado em detalhe nas DFs, mas a gente está mudando a forma como nós calculamos o ROIC. O nosso ROIC, a gente sempre utilizou endividamento bruto para calcular. Até por efeito dessa captação grande que a gente fez no Q3, a gente sentou para reavaliar, e como foi uma captação grande, a gente está com caixa alto de BRL 1.5 billion, a gente percebeu que isso estava afetando o nosso ROIC de uma maneira inadequada, porque o caixa da empresa não está aplicado na operação dela.
Odivan Cargnin: O caixa da empresa é um movimento de estratégia financeira, de liquidez da empresa, mas ele está aplicado no mercado financeiro, então ele não está alocado em máquinas, equipamentos, plantas industriais que geram o caixa. Então a gente foi atrás da literatura, fizemos benchmarking, e a gente viu que o correto mesmo é usar a dívida líquida para fazer o cálculo do ROIC, ou seja, a dívida líquida forma aqui o capital investido, a dívida líquida, patrimônio líquido e obras em andamento que ainda não geraram caixa têm que ser excluído, forma o capital investido com mais alguns ajustes para daí a gente comparar o fluxo de caixa operacional, o famoso NOPLAT para quem é da área financeira, e compara a geração de caixa com o capital investido. Então a gente está mudando a metodologia para tirar do capital investido o saldo de caixa.
Odivan Cargnin: E esse BRL 1.5 billion que nós temos no Q3, ele é inerte, ele não está aplicado na operação e também não está custando, porque vocês viram ali que o custo médio da dívida é abaixo do CDI. Então ele não impacta na operação da empresa e ele tem que ser excluído dessa conta. É assim que a literatura, a gente foi atrás, tem recomendado que se faça. Então a gente fez esse ajuste nesse trimestre, por isso estamos trazendo as duas contas. No Q3, então, a gente fechou com ROIC de 18.8% já nessa nova metodologia, utilizando dívida líquida. Várias empresas no Brasil também usam exatamente essa metodologia. E se nós tivéssemos mantido a metodologia anterior, nós teríamos um ROIC de 12.5%, o que passa um número equivocado para fins de avaliação da capacidade da empresa de retornar o capital investido.
Odivan Cargnin: Porque o capital investido não é os BRL 2.032 billion que nós temos no endividamento, porque ele é bruto, e sim BRL 1.048 billion. Então o nosso ROIC no trimestre, nessa nova metodologia, fechou 18.8%. O trimestre anterior seria 17.5% e o Q3 de 2025, 17.3%. Então mostra uma evolução do ROIC. Você vê que mesmo comparando com o Q3 de 2025, o nosso ROIC evoluiu inclusive em relação ao Q2 deste ano. Tem mais detalhes sobre essa conta lá nas DFs, onde a gente explica com calma. Se alguém tiver alguma dúvida, a gente também pode atender por e-mail ou, enfim, marcar uma conversa com nosso time de RI e financeiro que explica exatamente essa conta.
Odivan Cargnin: Então, usando a nova metodologia do ROIC, nós fechamos com 18.5% e nós temos um custo médio de capital dos últimos 12 meses, um custo médio de dívida, no caso, de 8.5%, já deduzidos o imposto de renda e contribuição social, o que permite para qualquer um calcular o WACC e fazer a conta do WACC, ver se o nosso ROIC remunera o WACC. Nas contas que a gente faz aqui, a gente usa um custo de capital próprio que é do controlador e o 18.8% fica acima do WACC, utilizando esse custo de capital de terceiros e o custo do capital próprio do nosso controlador. Mas como cada um tem o seu custo de capital próprio, então pode fazer essa continha, a gente entrega aqui todos os números lastreados para que cada um faça a sua conta e olhe se a empresa está remunerando o capital da forma adequada.
Odivan Cargnin: Nós aqui, com tudo que a gente tem feito nas contas, utilizando o capital próprio que a gente tem aqui do controlador, nós viemos navegando com um ROIC muito bom, o que é mais do que suficiente para superar o WACC, mesmo nesse período de uma taxa de juros maior, nesse ciclo de taxa de juros mais elevado e que acaba trazendo desafios adicionais. Então, um nível de juros mais baixo, certamente agregaríamos muito mais valor para os acionistas. Mas o importante é que a gente, mesmo em um período mais complexo, como esses ciclos de juro alto, a gente consegue remunerar o capital dos nossos acionistas. Em termos de dividendos, a gente distribuiu aqui BRL 0.40 nos últimos 12 meses, o que dá BRL 92 milhões.
Odivan Cargnin: Acumulados, um dividend yield de 4.8% e referente ao Q3 de 2026, nós temos BRL 0.061 de dividendos, que é o mínimo obrigatório, aqueles 25% que a gente distribui. Lembrando a todos que nossa política de dividendos é distribuir o mínimo legal em cada trimestre, ou seja, 25% do lucro de cada tri durante o ano. No Q4, a gente distribuiu o mínimo obrigatório, assim que divulgar DFs, e a assembleia vai deliberar a distribuição de um adicional de mais 25%, totalizando um payout de 50%, caso a alavancagem fique abaixo de 2.5x, que é o que tem acontecido nos últimos anos e é o que caminha aqui para acontecer nesse ano também, porque a alavancagem está abaixo de 2x.
Odivan Cargnin: Então, no final do ano, a gente divulga qual é o lucro do ano inteiro e esses 25% adicionais serão aprovados na assembleia de 2027, referente ao ano de 2026. Aqui a gente tem então os investimentos, a gente segue ainda com alguns investimentos em andamento. A tabela de baixo são os investimentos já concluídos da Plataforma Gaia. Só lembrando, a Plataforma Gaia tem 12 projetos. Desses 12 projetos, 7 já foram concluídos, que são os que estão aqui embaixo, totalizando BRL 964 milhões de investimentos já feitos e que nós estamos capturando o retorno deles. Nós temos ainda 5 aqui que estão em andamento. Tem as duas PCHs, a São Luiz está inclusive em andamento, estamos com 26% da obra já executada, previsto para início de 2028, a conclusão, onde nós teremos geração de energia adicional pela PCH.
Odivan Cargnin: A impressora também, que a gente já, na máquina de Santa Catarina, ela já foi investido e está em 90% do progresso, já está rodando, só está na curva de performance. A máquina cinco também, foi início do ano, 85% do progresso, já foi feito o investimento, ela está na curva de performance. O Gaia XII, que é o principal investimento que está em curso hoje aprovado, são BRL 514 milhões, que é na planta de Minas Gerais, ele está iniciando a execução e ele tem o término previsto aqui para o Q4 de 2029. Então, hoje, em termos de investimentos relevantes que estão dando na empresa, é o Gaia XII, que a gente está trabalhando na execução dele. Temos a Plataforma Neos, também, só que a Neos a gente não aprovou nenhum projeto, nós anunciamos no Irani Day, lá em maio desse ano.
Odivan Cargnin: Estamos em estudo para poder definir quais são os projetos que a gente vai executar primeiro. Lembrando que a Neos são duas plantas de embalagem e uma máquina de papel nova. Então, estamos tanto fazendo engenharias, como estudando o mercado, quanto também olhando para as condições de mercado para avaliar se nós conseguimos, ou seja, nós trabalhamos buscar uma taxa de retorno de cada um desses projetos acima do custo de capital para poder gerar valor. Então, é nessa etapa que a gente está, olhando tanto do ponto de vista metodológico, engenharia e também fazendo estudos de viabilidade. O programa de recompra, nós executamos no trimestre 860 mil ações que nós compramos, o que totaliza até setembro 1 milhão 465 mil ações que a gente recomprou, equivalente a 15% do programa.
Odivan Cargnin: O programa tem 18 meses, iniciou em setembro de 2025, então logo ele termina e a gente provavelmente vai continuar com um novo programa. A gente tem sempre deixado um programa de recompra em aberto, porque quando a gente entende que o valor da ação não está refletindo o valor intrínseco da companhia, também é uma forma de nós otimizar e maximizar o retorno para os acionistas com o programa de recompra. Sempre que a ação da Irani, a gente enxerga que tem um potencial de ter uma TIR maior do que os projetos que a gente tem dentro de casa, a gente faz alguma recompra também. Eu acho que é isso. Aqui alguns destaques, que a gente teve várias premiações que nos deixaram também bastante felizes. Acho que a empresa, além dos resultados econômicos e financeiros, existem outras perspectivas, que é importante a gente ir bem.
Odivan Cargnin: Então, nós tivemos a felicidade de estar entre as 50 melhores empresas do Brasil, na categoria grande porte do GPTW. Então, nos deixa muito alegre, porque são as pessoas que fazem tudo isso acontecer, é a nossa gente, são os nossos times. Então, a gente ficou muito feliz de novo, a gente está entre as 50 melhores empresas do Brasil, na categoria grande porte, para se trabalhar. Significa que as pessoas estão aqui, estão felizes, trabalham com gosto, nos reconhecem como sendo um lugar saudável, e é isso que a gente quer. Só com pessoas muito bem preparadas e felizes, a gente consegue fazer resultados tão bacanas como a gente fez agora nesse terceiro trimestre.
Odivan Cargnin: Ficamos também na 11ª posição no ranking de São Paulo, ou seja, a nossa unidade lá entre as melhores empresas para trabalhar no estado de São Paulo, também para nós é um orgulho muito grande, ser a 11ª empresa do estado de São Paulo, com um estado tão grande, com tanta empresa, então é um diferencial bastante grande. No Rio Grande do Sul, ficamos na quarta posição, da mesma forma, e estamos aguardando agora no dia 15, tem o resultado do ranking de Santa Catarina, para ver aonde a gente ficou na posição no estado. Também pelo sexto ano consecutivo, ganhamos o Troféu Transparência. Vocês que acompanham aqui, estão sempre em busca de transparência nas informações, então a gente tem sempre trabalhado incansavelmente para melhorar as nossas demonstrações financeiras, deixar mais didática, mais fácil de entender, para nós tem muito valor.
Odivan Cargnin: Pelo sexto ano consecutivo, a gente ganhou o Troféu Transparência da Anefac, que é um reconhecimento superqualificado, com uma banca de especialistas que avaliam as demonstrações financeiras de todas as empresas do Brasil. A gente ficou entre as 10, porque tem receita líquida até BRL 5 bilhões, sendo reconhecido aqui nesse prêmio pela sexta vez consecutiva. Também tivemos a felicidade de estar no primeiro lugar do setor de papel e celulose da Melhores e Maiores da Exame desse ano. Também ficamos bastante felizes, porque o setor tem empresas muito boas, todos sabem, e a gente ver a Irani no primeiro lugar pelos critérios da revista Exame, também nos deixou bastante alegres.
Odivan Cargnin: E o segundo lugar no Prêmio Valor Inovação no Brasil do setor, ou seja, também nos deixou bastante felizes, que a inovação é uma coisa que a gente tem muito forte aqui, tem evoluído muito, tem dedicado tempo, tem alocado capital, para que a gente seja cada vez mais uma empresa inovadora, para poder atender cada vez melhor os nossos clientes, que são os nossos clientes que fazem com que a empresa rode. Nós queremos que os nossos clientes nos prefiram sempre. Eu acho que o terceiro critério agora é um exemplo disso. Acho que aumento de volume de embalagem foi muito bacana, porque a gente conseguiu fazer de uma maneira superadequada, preservando margens, que acabou se refletindo nos resultados econômicos. Mas nada disso é possível sem inovação e sem a preferência dos clientes.
Odivan Cargnin: A gente tem dedicado muito tempo e energia para que isso aconteça e melhore cada vez mais. Com isso, a gente termina aqui. Só ressalto o nosso time de RI, todos que estão aqui nessa foto. Estão aguardando aí mensagens de vocês, se quiserem tirar dúvida, conversar, enfim, saber um pouco mais da Irani. Tem muito material produzido. Eu convido o pessoal a olhar as nossas redes sociais. Acho que tem vídeos muito bacanas que estão sendo produzidos do nosso negócio. Como é que é, o que é um papel para embalagem, o que é um papel para embalagem flexível, embalagem rígida, como é que é o processo produtivo.
Odivan Cargnin: Teve algumas semanas aí, foram publicados vídeos também bem bacanas, então convido todos a seguir nós no Instagram, nas redes sociais e acompanhar, porque quanto mais vocês conhecerem como a Irani faz, o que a Irani faz, muito melhor pra nós, porque a gente tem pessoas que entendem mais o nosso negócio e fica mais fácil lidar e explicar tudo que acontece aqui no dia a dia. Então, fiquem à vontade de falar com todos. Agora a gente segue aqui pra sessão do perguntas e respostas, então eu vou parar de compartilhar, pra que a gente possa se enxergar e também enxergar os demais diretores aqui no webinar.
André Camargo de Carvalho: Bem, muito bom dia a todos. Vamos dar sequência aqui então com o nosso Q&A. Seguindo aqui com o Rafael Araújo, do Itaú. Tudo bem, Rafael?
Rafael Araújo: Bom dia, pessoal, tudo bem? Estão me ouvindo?
Odivan Cargnin: Sim, tudo bem, Rafael?
Rafael Araújo: Show. Primeiramente, parabéns aí pelo resultado. Aqui eu tenho duas perguntas. Primeiro sobre o projeto Neos. Considerando o comentário sobre custo de capital de vocês, como vocês estão pensando a decisão de investimento e o timing daqui para frente? O Neos continua sendo uma principal alternativa, independente das condições macro, independente do cenário, ou vocês acham que existem outras formas de alocar capital que podem ser melhor? Minha segunda pergunta aqui, em relação a preços. Quando a gente olha a dinâmica de preço, a gente vê que a apara subiu bem nesse terceiro trimestre, versus os preços de papelão ondulado, que ficaram relativamente estáveis. A gente já viu isso no passado algumas vezes. Queria entender um pouco como é que vocês estão vendo essa equação daqui para frente, se existe um eventual espaço para aumento de papelão ondulado agora no começo do ano que vem. Obrigado, pessoal.
Odivan Cargnin: Eu vou responder a primeira parte aqui, depois eu passo para o Lindomar, falar sobre preços de embalagem. Sobre Neos, não tem como ignorar o cenário, não tem como ignorar a taxa de juros. Acho que qualquer um que está tocando empresa tem que analisar qual é o custo do capital e qual é a taxa de retorno dos projetos e só fazer aquilo que gera valor para o acionista. Então, é claro que sempre tem uma visão estratégica, que você, às vezes, pode, enxergando uma oportunidade, aceitar uma taxa de retorno mais perto do WACC, enfim, mas não abaixo do WACC, não abaixo do custo de capital. Então, os juros, sim, eles impactam a nossa decisão. Acho que é a primeira grande variável aqui que a gente olha. Nosso trabalho aqui é buscar taxa de retorno acima do custo de capital.
Odivan Cargnin: Então, o nosso time de engenharia, por isso que a gente tem, em qualquer lugar do mundo, mas talvez no Brasil tenha que ser mais forte ainda, a nossa capacidade de engenhar os projetos, de buscar alternativas de TIR, de buscar formas de encontrar esses retornos que superem o custo de capital. Então, é um desafio adicional que a gente tem aqui no Brasil por conta do nosso nível de juros. O Brasil é um dos países que tem maior juros do mundo. Então, isso coloca uma pressão adicional na engenharia, na turma lá que estuda esses projetos. Então, esse é o nosso foco, é usar muita inteligência para buscar as TIRs dos projetos que superem o nosso custo de capital. Isso é a primeira coisa. A segunda parte da tua pergunta é sobre a dosagem na execução.
Odivan Cargnin: Nós temos uma estrutura de capital e nós temos uma política que nos coloca limites de alavancagem. Então, a gente trabalha sempre com uma meta de 2.5x de alavancagem, para que fique até abaixo disso, para que a gente continue distribuindo 50% de dividendos, para fazer um payout adequado para os nossos acionistas. Isso nos coloca limitações, vamos dizer assim, na velocidade da execução dos investimentos. Nada impede que se o mercado for superbem, daqui a pouco, a gente possa discutir outras alternativas, mas enfim, o que a gente trabalha hoje é o que a gente tem de cadenciar a execução desses investimentos dentro do nosso limite de alavancagem. Agora, o que a gente conta de mais precioso é a nossa geração própria de caixa. Se você for olhar o quanto nós estamos gerando de caixa, é uma geração de caixa muito robusta.
Odivan Cargnin: Isso faz com que a gente desalavanque rápido e abra espaço para fazer esses investimentos e consiga colocar esses investimentos numa velocidade mais adequada. Então, essa é a nossa cabeça aqui, Rafael. O que a gente pensa. De fato, a gente tem que cuidar muito desse pace, para não alavancar a companhia além daquilo que se deve, que a gente entenda que é a estrutura ótima de capital para retornar de forma adequada o capital dos acionistas, ou seja, não assumir risco demais, não alavancar demais. A gente está vendo o que está acontecendo no Brasil hoje. Então, acho que o momento de Brasil reforça o quão acertada é a nossa política de gestão financeira. Com o que determina lá, está publicado no nosso site da RI, o nosso nível de alavancagem controlado, o nosso nível de liquidez robusto, o perfil de dívida alongado.
Odivan Cargnin: Tudo isso parece até limitar um pouco o crescimento nosso, mas ele preserva a companhia de uma maneira muito robusta. Então, a gente está vendo isso em tempo real, eu diria, a nossa política de gestão financeira sendo executada de forma precisa, em tempo real, no momento em que o Brasil passa por um dos ciclos de alta da taxa de juros. Então, essa é a nossa visão aqui. Sobre preço, então, eu deixo para o Lindomar aqui, que é o diretor do negócio de embalagens, para responder.
Lindomar Lima de Souza: Tudo bem, Rafael? A gente já está planejado aí para fazer um movimento de recomposição, já a partir do primeiro semestre do ano que vem. Sendo muito objetivo aí na tua pergunta, tem espaço, sim, a gente já está organizando isso.
Rafael Araújo: Está ótimo, muito obrigado.
André Camargo de Carvalho: Muito bem, obrigado, Rafael. Agora, passando a palavra para Paula, do Citi. Tudo bem, Paula?
[Analyst] (Citi): Opa, tudo bem, pessoal? Estão me ouvindo?
Odivan Cargnin: Sim, tudo bem, Paula.
[Analyst] (Citi): Obrigada por pegarem minhas perguntas e parabéns pelo resultado, realmente excelente. Eu tenho também, continuando, fazendo um follow up da pergunta passada, sobre o segmento de embalagens sustentáveis. A gente viu um crescimento de volume superexpressivo no Q3, comparado à indústria, vocês realmente conseguindo evoluir market share aí no Q3. E a minha pergunta é se esse movimento continua no Q4, se vocês veem espaço para um aumento robusto também no Q4, tanto de market share quanto de volume. E se vocês podem e têm aí alguma cor de inteligência de mercado sobre demanda para esse segmento de embalagens, principalmente em relação a alimentos, proteína animal e alimentos em geral, para o Q4 e para o começo de 2027.
Odivan Cargnin: Lindomar, se você quiser.
Lindomar Lima de Souza: Tudo bem, Paula? Realmente foi uma excelente performance que a gente teve aqui no terceiro trimestre, acho que fruto do trabalho que o time comercial realmente vem fazendo desde o início do ano. Eu acho que o principal ponto aqui, Paula, é a gente afirmar o trabalho responsável que nós fizemos em termos de prospecção de volume de vendas sem destruir valor. Acho que esse é o diferencial, conforme o Divan mostrou. Nós tivemos um crescimento importante, mas sem destruir valor, nossa queda de preço foi muito pequena em relação ao crescimento de volume. Eu acho que esse trabalho foi muito bem construído em novos segmentos, em segmentos que a gente tinha uma pouca atuação. Vale ressaltar também que nós recuperamos volume de clientes inativos também, isso foi uma frente muito bacana que a gente trabalhou. Apesar do crescimento tímido, praticamente o mercado acabou andando de lado no primeiro trimestre.
Lindomar Lima de Souza: A gente deve, inclusive, ter um crescimento bastante superior ao setor de papelão ondulado. A gente tem uma perspectiva muito positiva que esse trabalho que a gente está fazendo de otimização das nossas capacidades nas operações de embalagens, eles continuam, inclusive no quarto trimestre. E a gente tem uma perspectiva muito positiva aí para já iniciar o ano também com as nossas capacidades preenchidas. Qual foi a outra pergunta, Paula, que você fez?
[Analyst] (Citi): Em relação à demanda, enfim, fortalezas da demanda do setor, principalmente de proteína animal e alimentos.
Lindomar Lima de Souza: Perfeito. A demanda continua forte, vocês têm acompanhado, nós tivemos um pequeno problema no estado de Santa Catarina. As nossas embalagens estão bastante concentradas no oeste e no norte do Paraná, que são os principais frigoríficos, esses segmentos, essas regiões não foram impactadas. Inclusive, houve um crescimento. Vocês estão me escutando?
[Analyst] (BTG): Sim.
Lindomar Lima de Souza: Houve um crescimento importante das exportações para o Japão. Então, isso é um ponto que nos favorece. No estado de Santa Catarina, onde houve esse pequeno problema, toda essa produção foi direcionada para o mercado interno, então não teve dificuldade em colocar isso para dentro do mercado aqui do Brasil. Inclusive, por causa do setor bovino, vocês têm acompanhado, o setor bovino tem tido um pouco mais de dificuldade de ter animais para abate, em função da retenção, principalmente das fêmeas. Nos últimos 2 anos, houve muito abate de fêmeas, então eles estão segurando. Vocês acompanham, a arroba do boi ontem bateu acima de BRL 400. Então, isso facilita, inclusive, direcionar toda essa questão de proteína animal, principalmente o frango, para o mercado interno. Não sei se eu te respondi, Paula.
[Analyst] (Citi): Não, ficou claro. Obrigada, pessoal. E parabéns de novo pelos resultados.
Lindomar Lima de Souza: Obrigado.
André Camargo de Carvalho: Muito obrigado, Paula. Agora, passando para o Marcelo, do BTG. Tudo bem, Marcelo?
[Analyst] (BTG): Oi, pessoal, tudo bem? Acho que a minha pergunta está bem alinhada com a primeira pergunta do Rafael Araújo, só que talvez não olhando para o Neos e olhando para o Gaia XII, e um pouco do outlook do ano que vem. Como o Diego comentou, a gente está vendo uma tendência macro de ter esse juro elevado por mais tempo. De acordo com as projeções da companhia, a gente está esperando aqui ano que vem, um ano com um Capex bastante elevado, talvez só abaixo do pico em 2021 e 2022. Queria entender como que está a cabeça para ano que vem, se existe algum tipo de otimização de Capex nesse sentido, ou eventualmente até uma prorrogação desse investimento dado esse cenário.
[Analyst] (BTG): E se, de alguma forma, esse macroambiente mais desafiador também poderia impactar na demanda, apesar da gente saber aqui que o business de vocês acaba sendo bem mais resiliente do que a média. Muito obrigado.
Odivan Cargnin: Tudo bem, Marcelo? Adiar investimento, não. Pode ser alguma, já está em execução e a gente vai entregar ele. Isso é a primeira coisa. Segundo, a fonte de financiamento desse Capex é eminentemente BNDES. Então, a taxa de juros do financiamento não está exposta a juro da Selic de uma maneira direta. A gente deve fechar nos próximos meses o financiamento e o que não deve ser muito diferente daquilo que a gente planejava no início. Terceira taxa de retorno desse projeto é boa porque ele ainda é um brownfield, ele é lá dentro do pacote dos Gaias. Então, a gente está aumentando a produção de papel na planta em quase 60%, otimizando a planta toda, e ela independe de mercado. A gente usa esse papel internamente, claro que quanto mais papel, talvez até sobre um pouco de papel para ser vendido no mercado.
Odivan Cargnin: Mas a taxa de retorno é muito boa, porque ainda ela está dentro do conceito do Gaia, que é de otimização. Por fim, eu acho que no ambiente macro, existe uma variável ali que pode beneficiar, se tudo entortar, vamos dizer assim, ou ficar mais desafiador, existe um ajuste que é pelo câmbio. Então, um câmbio maior ajuda o nosso setor, ele é favorável tanto para as nossas exportações, apesar de a gente exportar pouco, 10% do faturamento, mas mais importante para os nossos clientes. Então, os nossos clientes, que são eminentemente exportador, para eles vai ser bom, vai ser um cenário bom, um câmbio maior, mais pressionado, mais alto, um real mais fraco. E também para o setor todo de embalagens. Aqui no Brasil, a gente tem fabricantes de papel que exportam bastante.
Odivan Cargnin: Então, um dólar mais forte, um real mais fraco, favorece a exportação de papel, o que acaba tendo um impacto positivo para nós, no nosso negócio. Então, um ambiente mais desafiador, como nós estamos expostos ao segmento de alimentos, que é receita recorrente, a proteína, que o Brasil tem vantagens comparativas e é um player mundial relevante. O dólar joga a favor dessa dinâmica. Então, o risco é aquele que a gente já sempre correu e a gente mitiga via baixa alavancagem que nós temos, via rating super bom para acessar capital barato. Então, a gente não enxerga nenhum tipo de dificuldade para navegar num cenário de juros altos por mais longo tempo, enfim, e as consequências disso.
[Analyst] (BTG): Está muito claro, Diego. Obrigado.
Odivan Cargnin: Nada.
André Camargo de Carvalho: Muito bem, obrigado, Marcelo. Temos mais uma pessoa aqui com a mão levantada. Fátima de Oliveira. Tudo bem, Fátima? Bem, não sei se perdemos a conexão. Rafael Araújo, aqui do Itaú, também levantou a mão novamente. Rafael, tudo bem?
Rafael Araújo: Fala, pessoal. Pergunta. Se eu puder fazer mais uma aqui?
André Camargo de Carvalho: Sim.
Rafael Araújo: Se eu puder fazer mais uma aqui. Mesmo com a alta da apara, a gente viu que o COGS caiu bastante no trimestre, principalmente ajudado pela diluição de custo fixo e também pela ausência do impacto do TG4. Quando a gente olha para frente, eu queria entender um pouco como que está a trajetória desse custo, como que vocês estão enxergando os preços de apara, ter um pouco mais de cor em relação aos COGS. Valeu.
André Camargo de Carvalho: Tô aí, André. Sim, eu posso comentar. A leitura que nós temos no momento é de estabilidade. Claro que a gente não consegue cravar futuro, mas o que a gente consegue fazer de leitura no momento, pela dinâmica de demanda e oferta no mercado e nos fornecedores, é de uma expectativa de estabilidade nos preços aqui no horizonte. Está bem?
Rafael Araújo: Ótimo. Valeu, pessoal. Obrigado.
André Camargo de Carvalho: Temos mais aí, André? Agora temos dúvidas que foram enviadas aqui por escrito. Gabriel Zendron, da XP, enviou duas perguntas. A primeira: "Poderiam comentar sobre a performance forte de volumes de papelão ondulado ao longo do Q3 2026 e se teria mais algum upside de volumes para frente?" Eu acho que acabou sendo a mesma pergunta já feita aqui por um outro analista, acho que pela Paula, se não me engano. Podemos passar aqui para a próxima pergunta. Segunda pergunta: "E sobre preços de aparas, como estão vendo o mercado para frente, pensando no contexto de demanda mais forte e chuvas?" Eu acho que tem a ver aqui com a pergunta que o Rafael acabou de fazer, onde a nossa expectativa é de estabilidade para esses preços das aparas. Vou passar aqui para as dúvidas do Matheus Soares. Ele mandou: "Boa tarde, parabéns pelos resultados.
André Camargo de Carvalho: Tenho três perguntas do meu lado. Primeiro, quanto do ganho de share veio de clientes novos com preço menor e qual a margem incremental desse volume? Acho que vamos responder essa daí, Lindomar?
Lindomar Lima de Souza: Nós não vamos falar sobre a questão dos preços, mas o que eu posso te dizer, Matheus, é quando a gente olha os números que o Divan mostrou, nós tivemos um crescimento extremamente forte no segmento de papelão ondulado, 11.5% no trimestre, e quando você avalia a queda de preço, o preço caiu um percentual muito pequeno. Então isso demonstra, de fato, a consistência do trabalho que nós fizemos em agregar volume sem destruir valor. Então, a pequena queda que houve ali foi mais por uma questão de mix de vendas entre caixas e chapas, e não em relação à redução de preços.
André Camargo de Carvalho: Muito bem. Passando para a segunda pergunta: "O repasse de preços do papel flexível prometido no Q2 2026 entrou em vigor? E no papelão ondulado, há reajuste previsto diante da alta das aparas até agosto?
Odivan Cargnin: O Henrique pode responder a parte do papel.
Henrique Zugman: Bom dia. Entrou, sim, em vigor no Q2 e ficou um resquício que terminou de entrar no Q3. Quando você olha o mix, que aparece ali na apresentação, é sempre mercado interno com mercado externo junto. Então tem a variação cambial que ali aparece, mas no mercado interno a gente repassou o preço, sim, embalagem flexível e já terminou agora no Q3.
Lindomar Lima de Souza: Em relação à embalagem, conforme André mencionou, a gente está com o nível das aparas estabilizada, mas ela foi estabilizada num patamar elevado, que veio subindo nos últimos meses. Então, realmente, há necessidade, a gente já está trabalhando, conforme eu mencionei, para já a partir do início do ano, a gente fazer um movimento de recomposição de preço.
André Camargo de Carvalho: Perfeito. A terceira pergunta, em relação ao Gaia XI: "Quanto do ganho de margem previsto já foi capturado? Por que a rebobinadeira ficou para 2028?
Henrique Zugman: Comentar aqui, André. A gente não divulga margem por projeto, mas o que eu posso te afirmar é que a máquina tem tido uma performance acima do esperado, então a gente vai ter um resultado melhor do que o projeto tinha. Em relação à questão da rebobinadeira, na verdade, quando a gente estava terminando de montar, a rebobinadeira é a mesma. A gente só teve uma ideia de colocá-la mais para frente, só que não valia a pena fazer isso nesta parada de agora, porque ia levar mais tempo de máquina parada. Em 2028, a gente para uma caldeira e quando para a caldeira, a gente para a máquina cinco. Então a gente deixou essa parte de levar a rebobinadeira um pouquinho mais para frente, que vai melhorar ainda mais a performance operacional da máquina, a gente deixou para fazer em 2028 para manter a máquina rodando.
Henrique Zugman: É só um ajuste técnico que a gente teve a ideia de fazer quando estava terminando de startar a máquina. Mas o projeto está encerrado, está rodando a máquina em si, então é só um pequeno ajuste operacional.
André Camargo de Carvalho: Muito bem, eu acho que todas as dúvidas já foram respondidas. Muito obrigado a todos.
Henrique Zugman: Então está, gente. Obrigado pela presença de todos e nos vemos no webinar do ano que vem, referente ao Q4 e ao ano de 2026 fechado. Abraço, tudo de bom a todos.
Lindomar Lima de Souza: Abraço, pessoal.
André Camargo de Carvalho: Um abraço, gente.
[Company Representative] (Irani): Goodbye.
