Q2 2026 Keep Inc Earnings Call
Operator: 感谢大家参加Keep 2026年中期业绩电话会议。本次会议的所有参会者将首先进入收听模式，管理层陈述结束后将安排问答环节。请注意，本次会议全程中文，会议内容将被录音并提供网络回放。公司近日已发布2026年中期业绩公告，文件可通过香港交易所网站及Keep投资者关系网站ir.keep.com获取。出席本次会议的管理层代表包括Keep创始人、董事长兼首席执行官王宁先生，首席财务官徐策先生。本次会议中涉及的前瞻性陈述均基于公司当前判断，实际结果可能因市场变化等因素存在差异，相关陈述不构成公司对未来的承诺。具体风险提示请参见公开文件。部分财务数据采用非国际财务报告准则non-IFRS编制，相关调节说明已载入业绩公告。接下来有请王宁先生。
Speaker #2: 好的，谢谢主持人。大家好，我是 Keep 的 CEO 王宁。感谢各位参加 2026 年 Keep 的中期业绩电话会议，也感谢大家一直以来对 Keep 的信任和支持。那么 2026 年上半年是 Keep 的战略转型最关键的时期。我们整个团队集中精力做好了两件事情：第一件事情是把自研的运动健康垂直大模型 KeePace.ai 做出来，并且成功地落地到 Keep 主 App 中；第二件事情是通过我们产品的升级和渠道的拓展，让 Keep 的自有品牌产品重新回到了快速增长的渠道。那从结果上看，我们的收入规模保持了平稳，但内核发生了强变化。在 AI 驱动的新引擎的成长下，消费品走上了快车道，整个公司的经营质量在不断地改善，在为下一个阶段的加速积蓄能量。我们也完成了 KeePace.ai 1.0 大模型的发布，并在上半年把它推进了 App 的数个核心的场景里。9.0 改版后，用户的留存和开链数据有了持续的改善，8 月推出的 9.1 版本上线了面向工具和高活人群的 AI 会员权益。那就在上周，KeePace.ai 正式通过了国家和北京市的大模型备案，这意味着我们把运动健康的垂直模型的能力和服务向我们的 C 端以及 B 端全面输出到号角，已经吹响了。我们的两个板块：业务目前处于不同的阶段，那大盘现在整体是稳的。我们跨越周期的能力在实实在在增加，整个经营的效率的同样得到了明确的提升。那我们的经营亏损同比收窄了 40%，哎，70.4%，收窄到了 1250 万。non-IFRS 的口径下保持了盈利。那我们的资产负债表的健康以及现金的储备是非常的充足。那运动健康这条赛道的长青属性，我们认为一直没有变化，而真正在变的是我们服务用户的运动的需求的方式。它正在被大模型重写，所以这半年的阵痛是我们主动的选择，也是按我们自己想要的节奏在推进的。那今天我大概只想分享三件事情：Keep 在 AI 驱动的运动健康生态这条路上，我们的 AI 走到了哪一步，以及我们的用户端发生了什么样的变化，还有我们的消费品为什么可以重回增长。首先，第一部分我先分享一下我们线上的业务以及我们整个 AI 的发展。那今年上半年最重要的一件事情是在 4 月份的时候，我们发布了我们自研的运动健康垂直大模型 KeePace.ai，并在我们报告期内将它推到了 Keep 主 App 的所有的核心场景中，先说为什么我们要做我们自己的垂类模型。整个运动健康的领域里面，长期卡在一个很难的三角，艰难三角，不可能三角，专业、个性化，还有低成本，这三者都是难以兼得的。那通用大模型在内容生成、推理上虽然实现了突破，也给我们的运动健康的智能化带来了可能性，但它在运动场景里的不足是结构性的，无论是它的安全性，还是它的知识来源，以及个性化的匹配。我认为每一环都容易出现各种各样的问题。在这样的场景里，如果以一份运动处方给错了，代价不是答案好不好，而是用户可能会发生运动的受伤。所以我们把长期价值锚定在 AI 驱动的运动健康生态上，不是给业务套一层 AI 的壳，而是希望去解开这个行业最底层的约束。那 KeePace.ai 这样的运动垂直模型是基于这样的判断做出来的，它整合了 Keep 平台长期沉淀的真实的运动数据、运动科学的专业的文献和行业专家的知识。我们对开源模型做了后训练，聚焦了三个板块，一个是课程生成，一个是知识问答，还有的是运动数据的解读，三大核心任务。那这些能力是怎么验证的呢？首先我们联合了首都体育学院发布了运动健康场景的标准化评测框架，叫 MoveBench，行业第一个运动模型，呃，运动评测。从运动的安全性、科学的准确性、个性化的适配、建议可操作性四个维度来衡量一个运动模型的表现，特别是在训练课程的生成上，运动数据的解读上，还有专业知识问答，这三类的任务表现。我们愿意先把这个尺子立起来，同时我们还愿意用这个尺子先来衡量一下自己。在 MoveBench 这样的一个测评的框架下，KeePace 与行业最顶尖的通用模型基本保持持平，特别是其中关于训练课程的生成，我们可以排到呃，可以达到 95.1，运动知识问答可以达到 91.7，两项表现是最好的。这个结果可以说明，一个参数规模远小于顶尖通用模型的垂直模型，靠运动科学的资产和真实的运动数据做后训练，完全可以在专业场景里做到的是领先，同时还具备了成本的优势，以及自主的可控。啊，当然模型的价值最终是要在产品里兑现的，最终我们具体会落地在三个地方：第一个是我们的训练课程，运动课程的 agent 已经覆盖了 Keep 的健身房训练器械、徒手训练、瑜伽、跑步、操课等重点品类。现在的 AIGC 的内容的审核通过率也稳步提升到了 75% 以上。我们内部已经完成了 AIGC 产客管线的全面替代，上半年上线超过了 8000 节 AI 课程，累计开链超过了 30 万次。它的价值不只是降本，更在于是规模化的供给和个性化的体验的一次兼得。那么第二是我们的语音陪跑，呃，关于 KeePace 的语音陪跑的 agent 实现了丰富的双向交互，响应了延迟，响应的延迟可以压到 1 秒以内，同时我们把成本大幅下降。我们的音频的交互从此成为了跑步，甚至是未来其他训练场景下的真正可落地的 agent 的能力。那第三个落地是我们全链路的嵌入，我们的 Keep App 9.0 于 4 月份发布，8 月份我们的主 App 升级到了 9.1 版本，AI 在植入到运动的前中后。比如运动前的引导式的日程管理，那运动中的语音陪伴，运动后的饮食记录，还有身体的评估，特别是数据中心从静态的展示转向了整体健康的评估。我们目的只有一个，就是让数据的资产被大模型真正的读懂，模型可以读懂用户的状态，那就形成了数据动产到用户的反馈，到模型升级的飞轮，才可以快速的转起来。那么结果就是我们使用的规模的快速起量，我们日均的 token 的调用量从 8 月份的 84，呃，84 亿增长到了 7 月份的 185 亿，我们 6 月份单月就突破了 5000 亿。那商业化的第一步我们已经卖出来了，啊，比如我们刚刚 8 月份发布的主 App 的 9.1 版本，大家可以看到 Keep 的 AI 能力整合为独立的付费权益，叫超级 AI 会员。那下一阶段 Keep 将向我们的主 App 提供更多 C 端的模型能力，那模型备案通过也让我们看到另一个方向的可能性，呃，我们的 KeePace 这个垂直模型将会成为运动行业的 AI 解决方案供应商，啊，无论是模型还是 agent 能力，还是我们 Keep App 的生态，我们将三层的积累叠加成一套开箱即用的能力，把 Keep 的呃输出行业的角度也可以看到更多，啊，多赢的局面。那我再回到我们的主 App 的大盘用户上，上半年我们的平均月活用户和我们的订阅会员确实有所下降，主要是我们流失掉了一部分低运动的意愿的用户，但是当然了，我们的会员订阅收入也有所下滑，这得益于两个原因，第一个是我们现在的会员权益与占比比较高的跑步或户外骑行用户的需求匹配度不高，这一部分我们在慢慢的补齐。我们原有的会员权益主要是针对的内容用户，我们现在的 AI 会员主要针对的是工具用户，这个部分我们将会快速的补齐。那第二部分在报告期内，我们的 B 端会员也受到了很多 B 端的渠道的波动的影响，所以到早导致了我们的会员订阅有所下滑。但是我们现在留下来的用户，无论是运动的新新质，他们更加的聚焦，也更加的活跃，我们的月活还有我们的日活的用户的运动占比率，啊，也在持续的提升。月均运动的运动时长同比还增长了 15.3%，规模虽然有减有降，但是我们的密度在增。4 月底特别是我们主 App 9.1 上线以后，更简洁的开链路径带来了首页的完链率和总体的留存率有明显好于改版前。大盘数据正在逐步的修复，我相信未来还是可期的。最后再简单说一下两个和主 App 相关的业务，一个是线上的奖牌赛事，还有一个是我们的广告业务。线上的奖牌业务确实受到了周期性的 IP 的热度的回落的影响，那收入规模同比有所下降，我们应对是把重心放在做精品和精细化的运营上，我们尽量去运平这些热度消退带来的波动。呃，那上半年我们的广告收入同比增长了 9.3%，主要靠我们的线下自营的 IP 赛事的带动，啊，比如我们现在旗舰的路跑 IP 城市 K 吧，已经经过两年多的磨砺，现在已经成为已经实现了可以规模化的运营以及口碑的稳定。我们还打造了户外的呃 IP，啊，叫首届的野人节，我们的越野赛在城里成功的试水。呃，我们独创了叫野人三项，我们把越野跑定向赛还有障碍赛融为一体，我们吸引了呃 2000 多个参赛呃选手，啊，驻超过万人去参与到城里的活动中。线下的整个 IP 赛事的矩阵已经稳定的成为了用户的运营的阵地，后续我们将会孵化更多的线下的赛事的活动的 IP，啊，这是我们做的第一件事情。那第二部分呢，关于大家比较关心的消品业务，那当下外部的整个消费环境谈不上有利，但是整个上半年我们自有的品牌产品实现了规模和质量的双提升，啊，首先我们的收入规模同比增长了 21.7%，达到了 4.83 亿，我们的毛利率同比也提升了 5.3% 个百分点，到了 40.1%。那这说明消品在 2025 年主动调整结构以后，已经进入到了健康且快速的发展。我之前的电话会里也讲过，2025 年是我们非常关键的主动调整年，希望大家可以关注 2025 年。2026 年消品的业绩，那我们现在也呃如约兑现了我们 2026 年的消品业绩的增长。那么我想强调的是，这不是一次一次性的反弹，这是我们在 25 年开始到 26 年持续的在产品渠道供应链三个能力的持续迭代，相互强化的结果。这也是我们 25 年对消费业务做出了重要战略调整之后，在这个结果验证上，我们今年上半年的执行力，我个人认为还是合格的。那我们的产品能力上，我们整个聚焦了室内的健身这一个优势的大场景，我们坚持做的是核心场景做深，相邻的场景适度的投入，我们探索性的品类小步的验证的打法，我们把品牌和呃资源的优势在核心品类上充分的放大。那从品类上来看，我们的运动装备作为主主要的增长引擎，我们的收入同比增长了 49%，占消品收入比重超过 60%，比如增肌、瑜伽、减脂几个场景上，我们都在扩大我们的份额，提升产品的吸引力。我们跑出了一批畅销的单品，从单品爆品到场景化体系的拓展，那比如说我们的瑜伽，我们从单一的垫类向我们的叫居家瑜伽套装系列延伸，我们的增肌，啊，从单件的这个器械演进成可持续性进展的家用的力量体系。我们的塑形从单一的爆品发展为可复用的，啊，场景化的训练组合等等等等，用户在一个场景里面自然而然的就会购买第二件商品、第三件商品，甚至更多。那我们的运动食品这个收入，我们同比也增长了 49%，接近 40%，多款新品快速放量，新品收入占比超过百，呃，超过 1/3。那运动的营养素，啊，补充是我们的全新开拓的品类，呃，标杆的单品，比如说像深海鱼油，我们还跑通了产品的路径，从代餐运动营养到营养素的补充，三个矩阵已经完成，已经非常成型。我们的用户的边界也从健康的人群慢慢拓展到了大众健康消费人群，啊，也是一种扩圈。那服装我们还处于这个场景的培育期，啊，呃，收入与去年持平，但围绕着健身瑜伽跑步产品力明显提升，下半年我们还会围绕着我们的城市的 K 吧，我们的路跑的 IP 赛事，还有马拉松博览会，啊，多城市的跑团社群大师课等等等等线下活动，强化我们的综合营销，深化我们的用户的心智，啊，我们上半年的男装的系列的 GSV 增长超过 50%，这也是一个值得大家关注的点。那么在这个硬件上，我们持续的去优化我们的，呃，效率。那收入占比，呃，从消费品的最高比重慢慢降到了 13%，我们的库存周转和我们的研发效率在持续的改善，啊，我觉得这也是我们现在比较期待的一个，呃，应用硬件的占比的比例吧。那渠道能力上，我们的平台电商仍然是我们的基本盘，天猫、京东双位数增长，锁定了我们大盘的增速。整个分销渠道的规模同比增长，啊，超过 34%。抖音增长呢，超过 50%。那供应链能力上，我们将成本管理、交付能力、小单快返基本都纳入进来，根据不同的品类和产业带的加深合作，上半年的消费品的库存周转天数同比缩短了 5 天，那主要的品类的毛利率也均有所提升。特别特别值得跟各位一提的是，2026 年是我们整个 Keep 消费品出海的元年，上半年我们的海外收入，呃，从零突破到了 2210 万，呃，以 Amazon 和 TT 为渠道，呃，那我们的明星单品，比如说八字拉力器，我们销量突破了 9 万件，八字拉力器啊，筋膜枪啊，俯卧撑架都进入了 TT 的，呃，TikTok 的这个小类的前三，瑜伽垫、瑜伽砖我们基本上跑进了 Amazon 的小类的前十，啊，甚至是有两到三款都在前十。我们可以看到整个运动消费品领域里面，中国的扎实的产品力和供应链能力，在海外同样有很强的竞争力。那今年也只是我们的小试牛刀，那未来真的在消费品出海上是非常可期的，啊，目前我们正在推动多个海外市场和渠道的筹备，啊，目标是快速可以放大，啊，我们的海外的业务规模。那最后呢，跟各位展望一下，我们的下半年，我们将继续把重点放在四个方面。第一个方面是关于 AI，啊，这是绕不开的，我们会保持稳定的 AI 投入强度，使 Keep Hits 到 AI 我们的垂直模型始终处于运动健康领域的领先地位，同时我们要拓展多模态的能力，以更好的去匹配运动健康场景的天然属性。我去拓展 Keep Hits 的的模型，从单点能力走向从理解生成、执行、反馈、优化，啊，整个模型的闭环，我们可以看到 B 端大量的需求和机会，而我们的自研垂模十多年的运动科学资产，啊，具备了开箱即用的对外输出的能力。我们要做的是牢牢把握住这个机会，成为 AI 时代下淘金潮里提供铲子的人，啊，这才是能打开巨大商业化机会的空间。那第二点就关于我们的 App，那我将会把整个 Keep Hits 模型落地到 App 的更多的核心场景里，去覆盖更多的用户的运动生命周期，构建他们的 AI 的能力体系，特别是完善我们主 App 的数据中心的建设，以数据洞察用户，结合 AI 的能力实现一些个性化的匹配，而会将 Keep 的 App 向主动式的运动健康管理的这种，呃，模式去演化，为我们的用户提供科学建议，啊，甚至是适时的这种干预，去持续的丰富 AI 的权益，对不同类型的用户，啊，比如说像内容啊，内容用户啊，工具用户啊，数据型用户，实现全面的商业化覆盖，那 Keep 的整个商业化的天花板将会被重新的突破。然后第三个，呃，第三个方向就是我们的消费品，我们上半年做得很好，做得好的我们会持续的保持，比如以装备为主引擎，培养食品和服装的，呃，两个侧翼的品类组合，那在产品力上我们会继续围绕着运动场景去做组合拳，啊，提高这种高客单价产品的，呃，呃，市场的认可度，啊，比如说像运动的营养啊，专业的跑步服装啊等等等等。而且在国内的渠道方面上，我们的现在主阵地是平台电商比较稳了，我们会在内容营销，在直播能力上，啊，还有很大的提升空间，我们会打通我们的数据，啊，保持我们的产品渠道供应链的敏捷协同，来提升我们的经营的效率。那第四点就关于出海，那我们整个出海具有巨大的机会，我们的产品和我们的供应链能力，完全可以打入更多的海外市场，我们也积累了海外的选品啊，营销种草啊，物流销售啊等等等等相关的基础能力。下半年我们还将会除了 TT 和 Amazon 之外，我们还会上线多个海外的新渠道，拓展我们的产品供给，一步一步的将海外消费品业务打造成具有规模且可以快速增长的新引擎。消费品的进，呃，那这里面还要强调一下，消费品的今年的增长是 2025 年主动调整结构带来的，那今年的 App 也是一样的，今年的主 App 可能也是我们关键调整期，那当期的数字也许并不好看，但我们有信心会在之后的 27 年和 28 年有质的飞跃。当下我们团队要做的事情就是坚定的把 Keep Hits 的模型能力和我们的主 App 的产品做扎实，我们相信这样才可以走得最远，这也是我们对信任 Keep 的股东一个最诚恳的回答。啊，再次感谢大家。那下面时间有请我们的 CFO Evan，啊，徐策总给大家介绍一下我们的财务表现。好吧，谢谢徐策。 好，谢谢王宁，也感谢今天各位的出席。接下来我会介绍一下 Keep 2026 年上半年呃财务表现，啊，如果呃没有特殊说明的话呢，我们的计价单位呢都是人民币。2026 年上半年，公司实现的收入是 8.25 亿元，对比去年同期，收入规模呢保持稳定，其中我们的自有品牌，呃，消费品及广告收入呢都实现了比较不错的增长，呃，但是被线上会员及付费内容的收入的减少呢，呃，所抵消了。具体来看，我们的自有品牌运动产品收入是 4.83 亿元，同比呢增长 21.7%。啊，这个主要是我们在核心品类和主渠道上面都实现了稳定的双位数的增长，其中从产品角度来看，我们占比最大的运动装备增长前景，呃，增长强劲，达到 49%。从渠道侧来看，我们的主要的 C 端零售电商平台，如京东、天猫，实现了双位数的增长，呃，奠定了非常好的一个基础。线上会员及付费内容收入是 2.5 亿元，同比呢减少 26.9%。主要是由于订阅会员的数量以及线上的奖牌赛事付费用户数呢，都有减减少导致的。目前我们的 App 正处于转型期，流失了一些低活的用户，啊，再从会员权益的角度来看呢，我们对高活用户的匹配度还不足，需要进一步的加强。广告和其他收入呢是 9,600 万，同比呢增长 9.3%。这个增长呢主要是受线下呃 IP 赛事运动带来的，啊，广告活对广广告活动收入的一个呃拉动。那么期内我们的业务组合，呃，业务业务的一个组合调整和成本优化呢，共同推动了我们的经营经营结果、经营质量整体向好。从成本端来看，上半年的营业成本呢是人民币 4.4 亿元，同比增长 2.6%。这个与报告期的收入收入的变动呢是基本保持一致的。 其中呃，这个毛利呢是呃，这个毛利毛利额是人民币 4.2 亿元，啊，同比是呃减少 1.6%，微减 1.6%。毛利率呢是 51.1%，啊，去呃去年同期呢是 52.2%，微降百分一个 1.1 个百分点。那么具体来看，其实我们主个主要的业务业务的分布业务呢，表现是非常稳健的。自有品牌运动产品毛利率是 40.1%，同比提升了 5.3 个百分点，这个主要是呃受到整个产品组合的优化，以及我们对于供应链和成本的管理，啊，进行改进所推动。线上会员和付费内容毛利率是 73%，同比呢提升了 1.7 个百分点，这个主要是得益于我们呃会员订阅收入在这个部分的占比呢比例有所提提高，啊，这样有有一个结构性的变动，啊，当然在线上会员的成本管理，会员收入的成本管理方面呢，其实也有改进，啊，比如说刚才提到的王宁总提到的，啊，在内容生成方面，我们已经开始全量去上线 AI 深刻，啊，这个对于我们成本的一个优化都是有呃积极的作用。这广告和其他的这个板块呢，毛利率是 50.3，同比呢下降了 7.2 个百分点，那这个主要是因为在广告收入里边呢，线下活动所驱动的这个比例呢增增加，而线下赛事活动呢本身它带来的这个活动成本呢是比纯线上的广告确实是要高一些。接下来是运营费用，啊，那么营销和市场费用呢同比是呃小幅增长 4.9%，到 2.3 亿元。研发费用呢同比呃有一个比较显著的下降，下降了 23.2%，到 1.2 亿元。行政开支，行政费用呢同比呢是也有比较显著的 32.3% 的下降，啊，到 55,600 万元。那么履约费用呢随着我们消费品业务的双位数的 20 多的增长呢，履约费用呢主要是跟这个业务呢是呃匹配的。那么履约费用同比增长 19.6%，啊，到 5,200 万元。结合整体来看，我们的整体毛利率的变化是源于主要还是受到收入结构的变化，三个分布中呃两个毛就是消费品和线上会员这两个主要板块毛利率呢同比都提升了，啊，但是呢这个毛利率绝对值相对低的消费品业务占比更高了，啊，所以整体呢稍微拉低了一点混合的这个综合毛利率。呃在费用端呢，呃我们的几个费用呢，啊都是良性的在改善，呃其中这个呃管理和研发费用呢，呃改善的幅度呢也是比较明显。那么整体呢是跟我们继续审慎的控制费用费用的一个预算，费用的一个执行是密切相关的。我们在这个呃这个聚焦存量的一个经济存存量的一个这个精细化运营方面，啊，在这个推进消费品业务的营销推广方面呢，都更加注重呃精准的一个触达，精准的投放，啊，并且不断的去借助呃科技的力量，借借助这个系统平台的力量去提升我们的这个资源投放的准确率，啊，同时呢去提高我们的组织人效。所以从呃结果来看呢，实现了更高效的一个费用管控和资源的分配。那么接下来呢，我们会继续坚定的朝着这个方向去呃进一步的提升，啊，在长期的发展之中呢，不断的加强我们电子化平台化的这样的一些决策机制，这方面的建设。 啊，跟 2202 4,200 亏损经营亏损 4,200 35 万元，5 万元相比呢大幅减亏 70% 左右。呃按照非国际财务，就非国际财务报告准则 non efforts 的口径，我们的经调整，啊，盈利呢是 588 万元，去年同期呢 747 万元，啊，基本上是维持在一个呃维持在一个较低盈利的水平，呃维持稳定稳定的盈利水平。那呃到 2026 年的 6 月 30 号，呃我们的可用资金这个包括了我们的现金及现金等价物、短期的定期存款和短期的理财投资，啊，这个总额呢是人民币 8.35 亿元，啊，跟去年 2025 年底 8.51 亿元相比呢，基本啊基本差不多，基本持平。那么呃我们这个资产负债表，啊，仍然是啊非常的稳健，非常健康，啊，与此同时呢，呃我们在长期资产中呢还有 1.6 亿左右的一个大额存单，啊，就银行理财，啊，所以呢我们加上我们的短期可用资金呢，整体的资金额度呢仍然是 10 亿元左右，呃，那么 2026 年上半年呢，公司还加大了回购的力度，我们总计呢回购了 1,387 万股，呃总代价就花费的总呃金额呢是呃 3,948 万港币港元。嗯，那整体来看，公司上半年的收入规模平稳，业务结构呢呃有所切换，啊，但整体呢毛利率业务质量提升，毛利率改善呢主要的业务板块毛利率继续改善，在费用端呢持续的维持一个呃优化和这个审慎管控的一个状态，啊，经营性的亏损呢进一步的显著的收窄，啊，然后实现了经调整后的继续实现了经调整后的这个盈利。那么展望未来呢，随着我们消费品规模持续快速稳健的这个呃增长和规模效应的释放，以及我们在 app 这一侧呃推动 AI 技术驱动的商业化的这个结果，那么我预计我们预计呃在呃未来在下半年和这个 2027 年，我们的经营结果会持续得到改善。嗯，那我们会继续秉持稳健的一个呃财务习惯，啊，财务这个这个经营财务理念，推进长期的价值创造，为我们为我们这个股东实现可持续的啊有质量的发展，啊，以上是我的汇报，谢谢大家。
[Company Representative] (Keep): 好的，谢谢主持人。大家好，我是Keep的CEO王宁。感谢各位参加2026年Keep的中期业绩电话会议，也感谢大家一直以来对Keep的信任和支持。2026年上半年是Keep的战略转型最关键的时期，我们整个团队集中精力做好了两件事情，第一件事情是把自研的运动健康垂直大模型Keepace.ai做出来，并且成功地落地到Keep主App中。第二件事情是通过我们产品的升级和渠道的拓展，让Keep的自有品牌产品重新回到了快速增长的渠道。从结果上看，我们的收入规模保持了平稳，但内核发生了强变化。在AI驱动的新引擎的成长下，消费品走上了快车道，整个公司的经营质量在不断地改善，在为下一个阶段的加速积蓄能量。我们也完成了Keepace.ai 1.0大模型的发布，并在上半年把它推进了App的数个核心的场景里。9.0改版后，用户的留存和开练数据有了持续的改善。8月推出的9.1版本上线了面向工具和高活人群的AI会员权益。就在上周，Keepace.ai正式通过了国家和北京市的大模型备案，这意味着我们把运动健康的垂直模型的能力和服务向我们的C端以及B端全面输出的号角已经吹响了。我们的两个板块业务目前处于不同的阶段，大盘现在整体是稳的，我们跨越周期的能力在实实在在增加，整个经营的效率同样得到了明确的提升。我们的经营亏损同比收窄了70.4%，收窄到了1250万，non-IFRS的口径下保持了盈利。我们的资产负债表的健康以及现金的储备是非常的充足。运动健康这条赛道的长青属性我们认为一直没有变化，而真正在变的是我们服务用户的运动的需求的方式，它正在被大模型重写。所以这半年的阵痛是我们主动的选择，也是按我们自己想要的节奏在推进的。今天我大概只想分享三件事情：Keep在AI驱动的运动健康生态这条路上，我们的AI走到了哪一步，以及我们的用户端发生了什么样的变化，还有我们的消费品为什么可以重回增长。 首先第一部分，我先分享一下我们线上的业务，以及我们整个AI的发展。今年上半年最重要的一件事情是，在4月份的时候，我们发布了我们自研的运动健康垂直大模型Keepace.ai，并在我们报告期内将它推到了Keep主App的所有的核心场景中。先说为什么我们要做我们自己的垂直模型。整个运动健康的领域里面，长期卡在一个很难的三角，艰难三角，不可能三角：专业、个性化，还有低成本，这三者都是难以兼得的。但通用大模型在内容生成推理上虽然实现了突破，也给我们的运动健康的智能化带来了可能性，但它在运动场景里的不足是结构性的，无论是它的安全性，还是它的知识来源以及个性化的匹配，我认为每一环都容易出现各种各样的问题。在这样的场景里，如果一份运动处方给错了，代价不是答案好不好，而是用户可能会发生运动的受伤。所以我们把长期价值谋定在AI驱动的运动健康生态上，不是给业务套一层AI的壳，而是希望去解开这个行业最底层的约束。那Keepace.ai这样的运动垂直模型是基于这样的判断做出来的。它整合了Keep平台长期沉淀的真实的运动数据、运动科学的专业的文献和行业专家的知识。我们对开源模型做了后训练，聚焦了三个板块，一个是课程生成，一个是知识问答，还有的是运动数据的解读，三大核心任务。那这些能力是怎么验证的呢？首先我们联合了首都体育学院，发布了运动健康场景的标准化评测框架，叫MoveBench，行业第一个运动评测。从运动的安全性、科学的准确性、个性化的适配、建议可操作性四个维度来衡量一个运动模型的表现，特别是在训练课程的生成上，运动数据的解读上，还有专业知识问答这三类的任务表现。我们愿意先把这个尺子立起来，同时我们还愿意用这个尺子先来衡量一下自己。在MoveBench这样的一个测评的框架下，Keepace.ai与行业最顶尖的通用模型基本保持持平。特别是其中关于训练课程的生成，可以达到95.1%，运动知识问答可以达到91.7%，两项表现是最好的。这个结果可以说明，一个参数规模远小于顶尖通用模型的垂直模型，靠运动科学的资产和真实的运动数据做后训练，完全可以在专业场景里做到领先，同时还具备了成本的优势以及自主的可控。当然，模型的价值最终是要在产品里兑现的，最终我们具体会落地在三个地方。第一个是我们的训练课程。运动课程的agent已经覆盖了Keep的健身房训练、器械、徒手训练、瑜伽、跑步、操课等重点品类。现在的AIGC的内容的审核通过率也稳步提升到了75%以上。我们内部已经完成了AIGC产课管线的全面替代，上半年上线超过了8000节AI课程，累计开练超过了30万次。它的价值不只是降本，更在于是规模化的供给和个性化的体验的一次兼得。那么第二是我们的语音陪跑。关于Keepace.ai的语音陪跑的agent实现了丰富的双向交互，响应的延时可以压到1秒以内，同时我们把成本大幅下降，我们的音频的交互从此成为了跑步甚至是未来其他训练场景下的真正可落地的agent能力。那第三个落地是我们全链路的嵌入。我们的Keep App 9.0于4月份发布，8月份我们的主App升级到了9.1版本。AI植入到运动的前、中、后，比如运动前的引导式的日常管理，运动中的语音陪伴，运动后的饮食记录，还有身体的评估，特别是数据中心从静态的展示转向了整体健康的评估。我们目的只有一个，就是让数据的资产被大模型真正地读懂，模型可以读懂用户的状态，那就形成了数据资产到用户的反馈到模型升级的飞轮才可以快速地转起来。那么结果就是我们使用的规模的快速起量。我们日均的token的调用量从6月份的84亿增长到了7月份的185亿，我们6月份单月就突破了5000亿。那商业化的第一步我们已经迈出来了，比如我们刚刚8月份发布的主App的9.1版本，大家可以看到Keep的AI能力整合为独立的付费权益，叫超级AI会员。下阶段，Keep将向我们的主App提供更多C端的模型能力。模型备案通过，也让我们看到另一个方向的可能性。我们的Keepace.ai这个垂直模型将会成为运动行业的AI解决方案供应商。无论是模型还是agent能力，还是我们Keep App生态，我们将三层的积累叠加成一套开箱即用的能力，把Keep的输出行业的角度也可以看到更多多赢的局面。 那我再回到我们的主App的大盘用户上。上半年我们的平均月活用户和我们的订阅会员确实有所下降，主要是我们流失掉了一部分低运动的意愿的用户。当然了，我们的会员订阅收入也有所下滑，这得益于两个原因，第一个是我们现在的会员权益与占比比较高的跑步或户外骑行用户的需求匹配度不高，这一部分我们在慢慢地补齐。我们原有的会员权益主要是针对的内容用户，我们现在的AI会员主要针对的是工具用户，这个部分我们将会快速地补齐。那第二部分，在报告期内，我们的B端会员也受到了很多B端的渠道的波动的影响，所以导致了我们的会员订阅有所下滑。但是我们现在留下来的用户，无论是运动的心智，他们更加地聚焦，也更加地活跃。我们的月活，还有我们的日活的用户的运动占比率也在持续地提升。月均运动的运动时长同比还增长了15.3%。规模虽然有降，但是我们的密度在增。4月底，特别是我们主App 9.1上线以后，更简洁的开练路径带来了首页的完练率和总体的留存率有明显好于改版前，大盘数据正在逐步地修复，我相信未来还是可期的。最后我再简单说一下两个和主App相关的业务，一个是线上的奖牌赛事，还有一个是我们的广告业务。线上的奖牌业务确实受到了周期性的IP的热度的回落的影响，收入规模同比有所下降。我们应对是把重心放在做精品和精细化运营上，我们尽量去熨平这些热度消退带来的波动。那上半年我们的广告收入同比增长了9.3%，主要靠我们线下自营的IP赛事的带动，比如我们现在旗舰的路跑IP城市K跑，已经经过两年多的磨砺现在已经实现了可以规模化的运营以及口碑的稳定。我们还打造了户外的IP，叫首届野人节。我们的越野赛在崇礼成功了试水。我们独创了野人三项，我们把越野跑、定向赛还有障碍赛融为一体。我们吸引了2000多个参赛选手，超过万人去参与到崇礼的活动中。线下的整个IP赛事的矩阵已经稳定地成为了用户的运营的阵地，后续我们将会孵化更多的线下的赛事的活动的IP，这是我们做的第一件事情。 那第二部分呢，关于大家比较关心的消费业务。当下外部的整个消费环境谈不上有利，但是整个上半年，我们自有的品牌产品实现了规模和质量的双提升。首先我们的收入规模同比增长了21.7%，达到了4.83亿，我们的毛利率同比也提升了5.3个百分点，到了40.1%。这说明消费品在2025年主动调整结构以后，已经进入到了健康且快速的发展。我之前的电话会议也讲过，2025年是我们的非常关键的主动调整年，希望大家可以关注2026年消费品的业绩。我们现在也如约兑现了我们2026年的消费品业绩的增长。那么我想强调的是，这不是一次性的反弹，这是我们在2025年开始到2026年持续地在产品、渠道、供应链三个能力的持续迭代、相互强化的结果，这也是我们2025年对消费业务做出的重要战略调整之后，在这个结果验证上，我们今年上半年的执行力，我个人认为还是合格的。在我们的产品能力上，我们整个聚焦了室内的健身这一个优势的大场景，我们坚持做的是核心场景做深，相邻的场景适度地投入，我们探索性的品类小步的验证的打法，我们把品牌和资源的优势在核心品类上充分地放大。从品类上来看，我们的运动装备作为主要的增长引擎，我们的收入同比增长了49%，占消费品收入比重超过60%。比如增肌、瑜伽、减脂几个场景上，我们都在扩大我们的份额，提升产品的吸引力。我们跑出了一批畅销的单品，从单品爆品到场景化体系的拓展。比如说我们的瑜伽，我们从单一的垫类向我们的居家瑜伽套装系列延伸；我们的增肌，从单件的器械，演进成可持续进化的家用的力量体系；我们的塑形从单一的爆品发展为可复用的场景化的训练组合等等。用户在一个场景里面，自然而然就会购买第二件商品、第三件商品甚至更多。那我们的运动食品这个收入，我们同比也增长了49%，接近50%，多款新品快速放量，新品收入占比超过1/3。运动的营养素补充是我们的全新开创的品类。标杆的单品，比如说像深海鱼油，我们还跑通了产品的路径，从代餐、运动营养到营养素的补充，三个矩阵已经完成，已经非常成型。我们的用户的边界也从健康的人群慢慢拓展到了大众健康消费人群，也是一种扩圈。但服装我们还处于场景的培育期，收入与去年持平。但围绕着健身、瑜伽、跑步产品力明显提升。下半年我们还会围绕着我们的城市K马，我们的路跑的IP赛事，还有马拉松博览会，多城市的跑团社群、大师课等等的线下活动，强化我们的综合营销，深化我们的用户的心智。我们上半年的男装的系列的GSV增长超过50%，这也是一个值得大家关注的点。那么在智能硬件上，我们持续地去优化我们的效率。收入占比从消费品的最高比重慢慢降到了13%，我们的库存周转和我们的研发效率在持续地改善，我觉得这也是我们现在比较期待的一个智能硬件的占比的比例。在渠道能力上，我们的平台电商仍然是我们的基本盘，天猫、京东双位数增长锁定了我们大部分的增速，整个分销渠道的规模同比增长超过34%，抖音增长超过50%。在供应链能力上，我们将成本管理、交付能力、小单快反基本都纳入进来，根据不同的品类和产业带的加深合作，上半年的消费品的库存周转天数同比缩短了5天，那主要品类的毛利率也均有所提升。特别值得跟各位一提的是，2026年是我们整个Keep消费品出海的元年。上半年我们的海外收入从0突破到了2210万，以Amazon和TikTok为渠道。那我们的明星单品，比如说八字拉力器，销量突破了9万件，八字拉力器、筋膜枪、俯卧撑架都进入了TikTok的小类的前三。瑜伽垫、瑜伽砖，我们基本上跑进了Amazon的小类的前十，甚至是有两到三款都在前十。我们可以看到，整个运动消费领域里面，中国的扎实的产品力和供应链能力在海外同样有很强的竞争力。那今年也只是我们的小试牛刀，未来真的在消费品出海上是非常可期的。目前我们正在推动多个海外市场和渠道的筹备，目标是快速可以放大我们在海外的业务规模。 那最后呢，跟各位展望一下我们的下半年。我们将继续把重点放在四个方面。第一个方面是关于AI，这是绕不开的。我们会保持稳定的AI投入强度，使Keep和AI我们的垂直模型始终处于运动健康领域的领先地位。同时我们要拓展多模态的能力，以更好地去匹配运动健康场景的天然属性。我去拓展Keep的模型，从单点能力走向从理解、生成、执行、反馈、优化整个模型的闭环。我们可以看到B端大量的需求和机会，而我们的自研锤磨10多年的运动科学资产，具备了开箱即用的对外输出的能力。我们要做的是牢牢把握住这个机会，成为AI时代下淘金潮里提供铲子的人，这才是能打开巨大商业化机会的空间。第二点就关于我们的App，我将会把整个Keepace.ai模型落地到App的更多的核心场景里，去覆盖更多的用户的运动生命周期，构建他们的AI的能力体系，特别是完善我们主App的数据中心的建设，以数据洞察用户，结合AI能力实现一些个性化的匹配。我会将Keep的App向主动式的运动健康管理的这种模式去演化，为我们的用户提供科学建议，甚至是适时的这种干预，去持续地丰富AI的权益。对不同类型的用户，比如说像内容用户、工具用户、数据型用户，实现全面的商业化覆盖，那Keep整个商业化的天花板将会被重新地突破。第三个方向就是我们消费品。我们上半年做得很好，做得好的我们会持续地保持，比如以装备为主引擎，培养食品和服装的两个侧翼的品类组合。在产品力上，我们会继续围绕着运动场景去做组合拳，提高这种高客单价产品的市场的认可度，比如说像运动的营养，专业的跑步服装等等。而且在国内的渠道方面上，我们的现在主阵地是平台电商，比较稳了，我们会在内容营销，在直播能力上还有很大的提升空间。我们会打通我们的数据，保持我们的产品渠道供应链的敏捷协同，来提升我们的经营的效率。第四点，就关于出海。我们整个出海具有巨大的机会，我们的产品和我们的供应链能力完全可以打入更多的海外市场，我们也积累了海外的选品、营销种草、物流销售等等相关的基础能力。下半年我们还将会除了TikTok和Amazon之外，我们还会上线多个海外的新渠道，拓展我们的产品供给，一步一步地将海外消费品业务打造成具有规模且可以快速增长的新引擎。那这里还要强调一下，消费品的今年的增长是2025年主动调整结构带来的，今年的App也是一样的，今年的主App可能也是我们关键调整期，当期的数字也许并不好看，但我们有信心会在之后的2027年和2028年有质的飞跃。当下我们团队要做的事情就是坚定地把Keepace.ai的模型能力和我们的主App的产品做扎实，我相信这样才可以走得最远，这也是我们对信任Keep的股东一个最诚恳的回答。再次感谢大家。那下面时间有请我们的CFO Evan徐策总给大家介绍一下我们的财务表现。好吧，谢谢徐总。
[Company Representative] (Keep): 好，谢谢王宁，也感谢今天各位的出席。接下来我会介绍一下Keep 2026年上半年财务表现。如果没有特殊说明的话，我们的计价单位都是人民币。2026年上半年公司实现的收入是8.25亿元，对比去年同期收入规模保持稳定。其中我们的自有品牌消费品及广告收入都实现了比较不错的增长，但是被线上会员及付费内容的收入的减少所抵消了。具体来看，我们的自有品牌运动产品收入是4.83亿元，同比增长21.7%，这个主要是我们在核心品类和主渠道上面都实现了稳定的双位数的增长。其中从产品角度来看，我们占比最大的运动装备增长强劲，达到49%。从渠道侧来看，我们的主要的C端零售电商平台，如京东、天猫实现了双位数的增长，奠定了非常好的一个基础。线上会员及付费内容收入是2.5亿元，同比减少26.9%，主要是由于订阅会员的数量以及线上的奖牌在试付费用户数都有减少导致的。目前我们的app正处于转型期，流失了一些低活的用户。从会员权益的角度来看，我们对高活用户的匹配度还不足，需要进一步的加强。广告和其他收入是9600万，同比增长9.3%。这个增长主要是受线下IP赛事运动带来的广告活动收入的一个拉动。那么期内，我们的业务的一个组合调整和成本优化，共同推动了我们的经营结果、经营质量整体向好。从成本端来看，上半年的营业成本是人民币4.4亿元，同比增长2.6%，这个与报告期的收入的变动是基本保持一致的。其中，毛利额是人民币4.2亿元，同比减少1.6%，微减1.6%，毛利率是51.1%，去年同期是52.2%，微降1.1个百分点。那么具体来看，其实我们主要的业务的分布业务表现是非常稳健的。自有品牌运动产品毛利率是40.1%，同比提升了5.3个百分点，这个主要是受到整个产品组合的优化，以及我们对于供应链和成本的管理进行改进所推动。线上会员和付费内容毛利率是73%，同比提升了1.7个百分点，这个主要是得益于我们会员订阅收入在这个部分的占比比例有所提高，这样一个结构性的变动。当然在线上会员收入的成本管理方面其实也有改进。比如说刚才王宁总提到的，在内容生成方面，我们已经开始全力去上线AIGC，这个对于我们成本的一个优化都是有积极的作用。广告和其他的板块毛利率是50.3%，同比下降了7.2个百分点。这个主要是因为在广告收入里边，线下活动所驱动的比例增加，而线下活动本身带来的活动成本是比纯线上的广告确实是要高一些。接下来是运营费用。营销和市场费用同比是小幅增长4.9%到2.3亿元。研发费用同比有一个比较显著的下降，下降了23.2%到1.2亿元。行政费用同比也是有比较显著的32.3%的下降，到5600万元。那么履约费用随着我们消费品业务的双位数的20多的增长，履约费用主要是跟这个业务匹配的，那么履约费用同比增长19.6%到5200万元。结合整体来看，我们的整体毛利率的变化主要还是受到收入结构的变化。三个分布中，消费品和线上会员这两个主要板块毛利率同比都提升了，但是毛利率绝对值相对低的消费品业务占比更高了，所以整体稍微拉低了一点综合毛利率。在费用端，我们的几个费用都是良性地在改善。其中管理和研发费用改善的幅度也是比较明显。整体是跟我们继续审慎地控制费用的预算、费用的执行是密切相关的。我们在聚焦存量的经济化运营方面，在推进消费品业务的营销推广方面都更加注重精准的一个触达，精准的投放，并且不断地去借助科技的力量，借助系统平台的力量，去提升我们的资源投放的准确率，同时去提高我们的组织人效。所以从结果来看，实现了更高效的一个费用管控和资源的分配。那么接下来我们会继续坚定地朝着这个方向去进一步地提升，在长期的发展之中不断地加强我们电子化、平台化的这样一些决策机制这方面的建设。跟2025年同期经营亏损4235万元相比，大幅减亏70%左右。按照非国际财务报告准则non-IFRS的口径，我们的经调整盈利是588万元，去年同期是747万元。基本上是维持在一个较低盈利的水平，维持稳定的盈利水平。到2026年6月30号，我们的可用资金，这个包括了我们的现金及现金等价物、短期的定期存款和短期的理财投资，这个总额是人民币8.35亿元，跟去年2025年底8.51亿元相比基本差不多，基本持平。那么我们资产负债表仍然是非常的稳健，非常健康。与此同时，我们在长期资产中还有1.6亿左右的一个大额存单，就是银行理财。所以加上我们的短期可用资金，整体的资金额度仍然是10亿元左右。那么2026年上半年，公司还加大了回购的力度，我们总计回购了1387万股，花费的总金额是3948万港元。整体来看，公司上半年的收入规模平稳，业务结构有所切换。但整体业务质量提升，主要的业务板块毛利率继续改善。在费用端持续地维持一个优化和审慎管控的一个状态。经营性的亏损进一步地显著地收窄，然后继续实现了经调整后的盈利。那么展望未来，随着我们消费品规模持续快速稳健地增长和规模效应的释放，以及我们在app这一次推动AI技术驱动的商业化的结果，我们预计在下半年和2027年我们的经营结果会持续得到改善。那我们会继续秉持稳健的一个财务习惯和经营财务理念，推进长期的价值创造，为我们股东实现可持续的有质量的发展。以上是我的汇报，谢谢大家。
Speaker #1: 谢谢。公司讲解部分结束，接下来是问答环节，请按照指示准备提问。如果你想提问，请按“星 11”键；如果你想取消提问，请重按“星 11”键。线上的第一个问题来自于华泰证券的 Jack 侯，请提问。
Operator: 谢谢。公司讲解部分结束，接下来是问答环节，请按照指示准备提问。如果您想提问，请按星11键。如果您想取消提问，请重按星11键。线上的第一道问题来自于华泰证券的Jack Hou，请提问。
Speaker #2: 哎，管理层好，感谢接受我的提问，啊，我是华泰证券的侯杰，也祝贺公司在 AI 模型及应用方面持续取得了进展。那我的问题是，呃关于 AI 的，啊，一方面我们关注到 Keep 自研运动健康的大模型 KPS 点 AI 模型已经完成了备案，啊，想请教一下管理层未来在商业化方面的一个预期。另一方面的话，在 APP 中 9.1 版本将普通会员和 AI 会员权益进行了拆分，也想请教一下管理层在会员会员运营上对于分层权益设置方面的考虑，啊，这两个问题，谢谢。
Jack Jie Hou: 管理层好，感谢接受我的提问。我是华泰证券的侯杰，也祝贺公司在AI模型及应用方面持续取得了进展。那我的问题是关于AI的。一方面，我们关注到Keep自研运动健康的大模型Keepace.ai模型已经完成了备案，想请教一下管理层未来在商业化方面的一个预期。另外一方面的话，在App中9.1版本将普通会员和AI会员权益进行了拆分，也想请教一下管理层在会员运营上对于分层权益设置方面的考虑。这两个问题，谢谢。
Speaker #3: 呃，好，嗯，谢谢侯老师持续对我们的关注，啊，呃也谢谢对我们的整个 AI 的变化，呃提出这样的一个问题，呃呃呃我们确实是在今年的 4 到 5 月份的时候已经提交了我们 KPS 到 AI 的运动垂直健康大模型的备案申请，然后总共审核超过了 4 到 5 个月时间，然后就在业绩发布会的前一周，我们也非常开心的可以看到我们得到了国家和北京市的整个备案的通过，啊，这也是帮助 Keep 从呃呃移动互联网产品转型到整个 AI 时代，呃奠定了一个非常大的一个关键的基础。那在这个基础下，其实整个 Keep 在过去的一年啊，可能陆续是在最近的 3 到 6 个月，大家看到了很多的 AI 的成绩和结果，但其实是在过去的一年到两年时间的布局，那首首先先讲一下，其实我们在呃整个呃做模型之前，其实我们做了一个行业非常重要的 move bench，也就是我们需要有一个尺子来衡量我们的整个呃模型是否好，所以我们其实先联合了首都体育大学，呃的整个教授和专家的团队，我们发布了专门面向运动健康场景的这种标准化的测评框架，就是 move bench，啊，这个可以在我们的 AI 的官网上可以看到，啊，刚刚我在电话会里也提到，我们无论是从运动的安全性、科学性、个性化、适配啊等等等等维度上，其实我们做了 66 项测评，800 多道测评的题，甚至是 5,000 多道细分的评分的细则，那基于 Keep 这个平台的真实案例，我们脱敏清洗后比如说这些 BAI BMI 啊，呃年龄啊，伤病史啊，运动目标等等等，整个测评的分分测评分专门为这种健康层专业层体验层等等等，特别是在安全层上，我们做了一票否决，所以我们愿意把这个尺子先立起来，然后同时也要它衡量我们自己，呃我们整个 KPS 上线之后，围绕着这些比如说运动的安全、科学，还有这种个性化，还有可操作性，其实我们的整个呃评分，啊，还是非常好的，其实我们于我们和 GPT 的 5.5 呃豆包 C 的 2.0 Pro，包括 Deepseek V4 Pro，还有这个千问 3.5、3.7B 的，还有 Grok 的 4.1，这些主流模型，我们其实做了我们 move bench 的横向测评，我们觉得 KPS 的综合评分是 94.3，也就是说其实和行业的所有通用模型基本持平，但是在几个专项领域，比如说课程的生成上，啊，还有包括运动的知识问答上，我们的表现都是非常优越的，啊，所以其实我认为一个垂直领域是可以诞生一个垂直的小模型的，专门在这种这种这种运动的领域，其实运动领域是一个非常深的行业，需要有非常强的科学的资产的同时，还要有真实的运动数运动数据，特别还是要对运动的整个安全和专业有很深的理解，所以我觉得这个其实是我们的一个模型很大的能力，也是我们可以持续围绕这个模型来去走的一个最大的一个关键，啊，这个模型的成功不仅预示着 Keep 主 app 从移动互联网转型到了 AI，还有一个更大的用户圈层的变化，就是我们从一个运动和健身的用户人群，慢慢去扩展到了泛运动，甚至是泛健康的人群，开始从关注运动到关注自己的健康数据，那这个对于整个 Keep 未来的用户规模会扩充很大的想象力空间。那面面对整个我们的整个 KPS 这个模型的商业化上，其实我们团队是这么来去思考的，就是我们除了面对我们自己的主 app，其实我们的整个模型相当于是我们的 C 端能力嘛，然后我们把我们的模型，啊，不断的去输送给 Keep 的主 app，然后那在主 app 里面其实让我们的用户开始感受到我们在模型上各个领域的带来的这些变化，其实我们还会发现一个更加让我们 exciting 的一个方向，就是我们具备了绝佳的优势，可以成为运动健康行业 AI 的解决方案的供应方，其实 Keep 积累了一套完整的运动科学的资源库，啊，比如说我们涵盖了我们的运动库啊，课程库啊，运动指标啊，还有像呃健康的食品、器械、装备，我们有海量的数据，所以所以一个完备的呃已经备案过的这种自研的垂直模型，啊，还有就是我们自家 APP 跑通的呃被用户高频使用的 agent，还有这些 skills，我认为这种三层的叠加，其实 Keep 具备了一个 AI 开箱即用的能力，所以我们的 to be 的客户，也就是大量的在运动健康领域的从业者，啊，还有包括这些厂商，其实这些客户可以节约大量的研发投入，甚至是不用再基于大模型再去做二次的开发，那我我可以举个例子啊，现在给我们接洽的各种各样 to be 的合作方，啊，比如说各种各样的运动健康的电子硬件，啊，都有接入 AI 的需求，但是呢，你会发现一件事，呃小厂商很难投入资源去做自研模型，大厂商又不愿意做垂直模型，啊，所以就会发现这样情况，我觉得恰恰是 Keep，啊，呃 KPS 这样的模型是有机会可以直接提供的，所以呢，呃这些厂商出货的每一台设备，如果都连接了我们的模型，那这个模型的价值就是非常可观的，那再比如说 Keep 的这个在我们的数据中心，我们的模型推出的运动健康的评分，在未来的保险，还有医疗等健康领域里面将会有独特的应用价值，如果这些行业的商家可以调用我们的这些评分的接口，那将为我们的终端用户提供这种高效的服务和价值，这也是一个多赢的局面，所以 B 端的商业化的空间是非常非常大的，从呃这个呃我们客户或者是我们的用户的订阅制，啊，到我们跟客户之间的项目制，再到项目部署成功之后调用，啊，或者是按照计量，呃来去不断的给我们呃或者按照 token 的消耗来去给我们长期的呃计费和消费，啊，这个方面都是呃一个很可观的收入，所以在这方面我们只是刚刚起步吧，我看到的是呃逻辑在成立，我们在我们现在已经接触了 3 到 5 家愿意跟我们在 B 端场景下做落地和验证的 B 端的合作伙伴，所以将会在今年底之前，我觉得会有 1 到 3 个甚至是更多的 showcase 落地，啊，一旦这些 showcase 落地，那这个 to be 的商业化就会得到很好的验证，所以我们希望可以成为 AI 时代下在运动健康领域里面，可以提供基础能力的呃这样的团队，这是关于我们的模型以及我们的模型能力以及我们模型在行业上的水平，还有我们模型面向未来，啊，除了 to C 之外，特别是 to be 的商业化的空间和潜力，啊，这里跟呃侯老师做一个介绍，那第二部分就是关于直接 to C 到我们的主 app，特别是 9.1 之后，您刚刚提到的普通会员和 AI 会员这些呃这些这些思考，其实可能很多人以为我们的 AI 会员是提升我们普通会员的 app 值，啊，当然因为它的它的它的它的订阅的单价会比普通会员高出大概 1 到 2 倍左右，但是其实对于 Keep 来讲，它不是一个呃提升客单价的一个替换关系，而是一个呃补充关系，呃可以跟大家说一下，Keep 现在的会员，也就是你们今天看到的财报中的所有会员，主要本质都是内容会员，怎么讲，就是我们的用户在看 Keep 的课程，基于这些课程的精品化，啊，或者是计划来去订阅我们的会员，所以其实我的活跃用户里只有 50% 的用户是去看内容的，还有 50% 的用户是用工具的，所以过去的所有会员都是围绕着 50% 的内容的用户需求来去做的付费，啊，我不知道解释的清不清楚，那么还有 50% 的工具用户，我们是呃没有找到商业化的路径的，但是他们的运运动年限又特别高，比如说跑走期的用户，所以呢，我们一直没有找到合适商业化，非常的辛苦，那随着 AI 的到来，我们我们围绕着这 50% 的工具用户，我们主打了呃数据的分析、身体年龄的评估，还有这种像跑步语音的实时的指导，这与这些工具用户，也就是剩余的 50% 没有做商业化变现用户更加的匹配，所以它对原来的会员不是一个替换，而是一个补充，所以两者实现了对整个平台 100% 用户的呃商业化的完整覆盖，它既是一个会员 app 值的提升，也是一个补充，所以它的整个 app 值又高，所以整个带动了线上将会带动了线上 100% 用户的呃收入的可能性，那从 8 月刚刚上线，8 月 8 号刚刚上线的整个数据和早期情况来看，我们发现订阅用户确实如我们预期的一样，都是高运动的活跃用户人群为主，特别是户外人群占比非常高，还有一些对数据呃和这个身体年龄等等等等，啊，这个有很强的这个呃数据追求的人，啊，都是我们最早期的一波呃 AI 的付费会员，啊，所以呢，我相信随着数据中心的变化，啊，也会预示着我们从运动健康的主 app 走向以呃从运动健身的主 app 走向一个运动健康的人群，也会拓展我们的用户人群和我们的人群边界，啊，我觉得大概呃就分享一些这么多吧，那至于您刚刚提到的关于一些成本啊，各方面东西，啊，我相我相信整个 AI 目前还是帮助公司在主站做了很多降本，比如说我们的产客，对吧，我们现在呃百分之呃 80 的客都是由 AIGC 来产生的，所以在成本上其实已经下降了非常多，而且我们自己的呃模型一旦备案通过，我们会替换掉传统的这个开源大模型，那如果 KPS 接入到我们自己的卡卡教练，我们的数据分析这些场景还会进一步降低我们的整个模型的成本，嗯，所以其实对于 Keep 来讲，整个呃我们自研的模型其实呃在降本这件事上也做得非常非常好，嗯，对，好，那我就大概回答这这么这么这么多，嗯，好，谢谢您，嗯。
[Company Representative] (Keep): 谢谢侯老师持续对我们的关注，也谢谢对我们的整个AI的变化提出这样的一个问题。我们确实是在今年的4到5月份的时候，已经提交了我们Keepace.ai的运动垂直健康大模型的备案申请，总共审核超过了4到5个月的时间。就在业绩发布会的前一周，我们也非常开心地可以看到，我们得到了国家和北京市的整个备案的通过。这也是帮助Keep从移动互联网产品转型到整个AI时代，奠定了一个非常大的关键的基础。那在这个基础下，其实整个Keep在过去的一年，可能陆续是在最近的3到6个月，大家看到了很多的AI的成绩和结果，但其实是在过去的一年到两年时间的布局。 首先先讲一下，其实我们在整个做模型之前，我们做了一个行业非常重要的MoveBench，也就是我们需要有一个尺度来衡量我们的整个模型是否好。所以我们先联合了首都体育学院的整个教授和专家的团队，我们发布了专门面向运动健康场景的这种标准化的测评框架，就是MoveBench，这个在我们的AI的官网上可以看到。刚刚我在电话会里也提到，我们无论是从运动的安全性、科学性、个性化适配等等维度上，其实我们做了66项测评，800多道测评的题，甚至是5000多道细分的评分的细则。那基于Keep这个平台的真实案例，我们脱敏清洗后，比如说这些BMI、年龄、伤病史、运动目标等等，整个测评分专门为这种健康层、专业层、体验层等等，特别是在安全层上，我们做了一票否决。所以我们愿意把这个尺度先立起来，然后同时也让它衡量我们自己。 我们整个Keepace上线之后，围绕着这些，比如说运动的安全、科学，还有这种个性化，还有可操作性，其实我们的整个评分还是非常好的。其实我们与GPT 4.5、Doubao 2.0 Pro，包括DeepSeek-V2 Pro，还有Qwen 3.5、397B的，还有Grok 4.1这些主流模型，我们其实做了我们MoveBench的横向测评，我们觉得Keepace的综合评分是94.3，也就是说其实和行业的所有通用模型基本持平。但是在几个专项领域，比如说课程的生成上，还有包括运动的知识问答上，我们的表现都是非常优越的。所以其实我认为一个垂直领域是可以诞生一个垂直的小模型的，专门在这种运动的领域。其实运动领域是一个非常深的行业，需要有非常强的科学的资产，同时还要有真实的运动数据，特别还是要对运动的整个安全和专业有很深的理解。所以我觉得这个其实是我们的一个模型很大的能力，也是我们可以持续围绕这个模型来去走的一个最大的关键。 而这个模型的成功，不仅预示着Keep主app从移动互联网转型到了AI，还有一个更大的用户圈层的变化，就是我们从一个运动和健身的用户人群慢慢去扩展到了泛运动，甚至是泛健康的人群，开始从关注运动到关注自己的健康数据，那这个对于整个Keep未来的用户规模会扩充很大的想象力的空间。 那面对整个我们的Keepace这个模型的商业化上，其实我们团队是这么来去思考的，就是我们除了面对我们自己的主app，其实我们的整个模型相当于是我们的C端能力，然后我们把我们的模型不断地去输送给Keep的主app，在主app里面，其实让我们的用户开始感受到我们在模型上各个领域的带来的这些变化。其实我们还会发现一个更加让我们exciting的一个方向，就是我们具备了绝佳的优势，可以成为运动健康行业AI的解决方案的供应方。其实Keep积累了一套完整的运动科学的资源库，比如说我们涵盖了我们的运动库、课程库、运动指标，还有像健康的食品、器械、装备，我们有海量的数据。所以一个完备的、已经备案过的这种自研的垂直模型，还有就是我们自家跑通的、被用户高频使用的agent，还有这些skills，我认为这种三层的叠加，其实Keep具备了一个AI开箱即用的能力。 所以我们的To B的客户，也就是大量的在运动健康领域的从业者，还有包括这些厂商，其实这些客户可以节约大量的研发投入，甚至是不用再基于大模型再去做二次的开发。我可以举个例子，现在跟我们接洽的各种各样To B的合作方，比如说各种各样的运动健康的电子硬件，都有接入AI的需求。但是你会发现一件事，小厂商很难投入资源去做自研模型，大厂商又不愿意做垂直模型，所以就会发现这样情况，我觉得恰恰是Keep、Keepace这样的模型是有机会可以直接提供的。所以这些厂商出货的每一台设备，如果都连接了我们的模型，那这个模型的价值就是非常可观的。 那再比如说Keep的在我们的数据中心，我们的模型推出的运动健康的评分，在未来的保险还有医疗等健康领域里面将会有独特的应用价值。如果这些行业的商家可以调用我们这些评分的接口，那将为我们的终端用户提供这种高效的服务和价值，这也是一个多赢的局面。所以B端的商业化的空间是非常非常大的。从我们客户或是我们用户的订阅制，到我们跟客户之间的项目制，再到项目部署成功之后调用，或者是按照计量来去不断地给我们，或者按照token的消耗来去给我们长期的计费和消费。这个方面都是一个很可观的收入。所以在这一方面我们只是刚刚起步，我看到的是逻辑在成立。我们现在已经接触了三到五家愿意跟我们在B端场景下做落地和验证的B端的合作伙伴，所以将在今年底之前，我觉得会有一到三个甚至是更多的showcase落地。一旦这些showcase落地，这个To B的商业化就会得到很好的验证。所以我们希望可以成为AI时代下，在运动健康领域里面可以提供基础能力的这样的团队。这是关于我们的模型，以及我们的模型能力，以及我们模型在行业上的水平，还有我们模型面向未来，除了To C之外，特别是To B的商业化的空间和潜力。这里跟侯老师做一个介绍。 那第二部分就是关于直接To C到我们的主app，特别是9.1之后，您刚刚提到的普通会员和AI会员这些思考。其实可能很多人以为我们的AI会员是提升我们普通会员的UP值。当然因为他的订阅的单价会比普通会员高出大概一到两倍左右。但是其实对于Keep来讲，它不是一个提升客单价的一个替换关系，而是一个补充关系。可以跟大家说一下，Keep现在的会员，也就是你们今天看到的财报中的所有会员，主要本质都是内容会员。怎么讲？就是我们的用户在看Keep的课程，基于这些课程的精品化，或者是计划来去订阅我们的会员。所以其实我们的活跃用户里只有50%的用户是去看内容的，还有50%的用户是用工具的。所以过去的所有会员都是围绕着50%的内容的用户需求来去做的付费。那么还有50%的工具用户，我们是没有找到商业化的路径的，但是他们的运动粘性又特别高，比如说跑走骑的用户。所以我们一直没有找到合适的商业化，非常的辛苦。 随着AI的到来，我们围绕着这50%的工具用户，主打了数据的分析，身体年龄的评估，还有这种像跑步语音的实时的指导，这与这些工具用户，也就是剩余的50%没有做商业化变现用户更加地匹配。所以它对原来的会员不是一个替换，而是一个补充，所以两者实现了对整个平台100%用户的商业化的完整覆盖。它既是一个会员的UP值的提升，也是一个补充，所以它的整个UP值又高，所以将会带动了线上100%用户的收入的可能性。 从8月8号刚刚上线的整个数据和早期情况来看，我们发现订阅用户确实如我们预期的一样，都是高运动的活跃用户人群为主，特别是户外人群占比非常高，还有一些对数据和身体年龄等等，有很强的数据追求的人，都是我们最早期的一波AI的付费会员。所以我相信随着数据中心的变化，也会预示着我们从运动健身的主app走向一个运动健康的人群，也会拓展我们的用户人群和我们的人群边界。 至于您刚刚提到的关于一些成本，各方面东西，我相信整个AI目前还是帮助公司在主站做了很多的降本，比如说我们的AI产课，我们现在80%的课都是由AIGC来产生的，所以在成本上其实已经下降了非常多。而且我们自己的模型一旦备案通过，我们会替换掉传统的开源大模型。那如果Keepace接入到我们自己的卡卡教练，我们的数据分析这些场景，还会进一步降低我们的整个模型的成本。所以其实对于Keep来讲，我们自研的模型其实在降本这件事上也做得非常非常好。谢谢您。
Speaker #2: 好，谢谢啊，宁总。
Jack Jie Hou: 好，谢谢您，宁总。
Speaker #3: 谢谢。下一个问题来自于开源证券的陈静雅，请提问。
Operator: 谢谢。下一个问题来自于开源证券的陈静雅，请提问。
Speaker #4: 哎，管理层好，呃恭喜公司今年在 AI 战略落地和消费品业务上取得巨大的突破，那我看上半年呃咱们品牌投放是有所减少的，然后会员人数依然呃也是有一定的压力，尤其是这个订阅会员也有较为明显的一个减少，就是想问一下管理层后续在拉新和换货上具体呃有哪些具体的这个举措，谢谢。
[Analyst] (开源证券): 管理层好。恭喜公司今年在AI战略落地和消费品业务上取得巨大的突破。那我看上半年咱们品牌投放是有做减少的，然后会员人数依然也是有一定的压力，尤其是这个订阅会员也有较为明显的一个减少。就是想问一下管理层后续在拉新和防活上有哪些具体的举措，谢谢。
Speaker #2: 哦，好的，谢呃谢谢呃谢谢您的关注啊，还有这个问题，嗯，首先这个我我们在整个市场的投放上也呃不仅仅是今年上半年开始减少，其实我们在过去也就整个 25 年到整个 26 年的上半年，其实我们都下意识的有所呃缩减，我觉得这个缩减的整个背后的底层原因是我们在做用户的呃大盘的重构和整合，呃我们不太希望去拉一些呃低质量的呃虚假的货，哎，不能叫虚假吧，低质量的用户，呃我们希望可以找到的是跟我们的用户需求更加精准匹配的用户，我们也在重新去塑造我们自己的工具的能力，呃让我们的好用的工具来去识别我们的用户，其实在今年 4 月份没有推出 9.0 这个新的版本之前，在 7.0、8.0 前早前的两个版本，其实我们是从工具一直在去扩圈，在探索一些各种可能性，比如说社区啊，比如说等等等等，但其实 7.0 和 8.0 两个版本的探索，我个人觉得都没有那么的呃成功或者没有那么的打我们的预期，到了 AI 时代的加速之后，我们发现工具和数据其实反而是用户更期待，也也就是 10 年前我们去创造这套模式，反而是用户最喜欢的，所以我们 9.0 又重新回归了我们的初心，我们去把我们又把我们的这个内容驱动啊，又把我们的工具驱动作为了一个核心的关键点，我觉得这才是 9.0 的关键，所以在产品没有调整的特别到位的情况下， 其实我们整个管理团队是呃主动的做了很多的市场投放的呃这个缩减，那 9.0 后验证了 9.0 整个发布，无论是在用户的开链还是在用户的留存啊，还是在玩链率上，整体都明显好于之前很多很多个版本啊，所以我们看到这样的一个鲜明的变化之后，我们后期特别是在 9.1 我们发了 AI 会员之后，看到了整个商业化闭环成功，我们其实后期后期会增加一部分的投放，我相信市场的呃用户的活跃，还有包括用户的规模会持续的慢慢去回到一个相对比较合理的数据，而不是今天这样一个相对来说比较低迷的一个状态啊，我觉得这个是我们的一个。 在过去在市场上投放的一些思考，那第二部分就是可以讲一下呃就是呃关于我们整个用户下一阶段的拉升的关键点在于什么，其实我们在呃 7.0、8.0 做了很多很多的探索，其实到今天为止，我们发现用户就是喜欢 Keep 的课程啊，就是喜欢精美的课程，就是喜欢好用的工具，就是喜欢我在每次训练完、运动完之后，你对我的数据有精准的解读啊，其实这就这三大核心需求，那我们在过去的时候呃忘掉了一件事情，就是我们在内容的投入上反而变得少了一点啊，所以有很多很多用户流失掉了呃去了 B 站、去了抖音、去了快手、去了小红书等等等等，是一件非常可惜的事情，所以我们今年又重新去重塑了我们整个内容的生产研发，无论是在 AIGC 的产客上，后面你们会看到非常多的更精美的 PPGC 内容、PUGC 内容，包括我们也在重新去跟达人做各种各样的合作啊，后面这些新的内容会重新在站外渠道以及站内渠道会做联合的推广，所以慢慢的内容啊作为一个用户最喜欢 Keep 的产品，以及内容作为我们的一个增长抓手，一定会持续的投入，所以内容将会成为我们重塑用户呃呃这个这个增长的一个很关键的抓手，也就是说高频的优质的内容的更新和迭代一定会带动我们的内容的呃一定一一定会带动我们的用户增长啊，所以我们过去是有一段时间是有一点点嗯跑，有有一点点跑偏了，所以我们现在又重新去呃回到呃内容驱动这件事情，然后第二点就是好用的工具啊，我们内部叫擦亮每一个工具的产品，让所有跑走期的运动用户在每一个运动场景下都可以在 Keep 找到最好用的工具去记录下他每次的运动，然后而且这些运动都可以通过我们的 AI 做好每一次运动的数据分析，做到像教练一样陪伴你，那这也是我们 AI 教练以及我们 AI 产品带来的价值，所以当更好用的工具和更多丰富的新鲜的内容，我相信一定可以重塑我们用户的规模的拉升，以及后面内容的 A 会员转化，还有工具的 AI 会员转化，那这条路径就可以跑通了，好吧，那我就大概回答这么些，好，谢谢您。
[Company Representative] (Keep): 好的，谢谢您的关注和这个问题。首先，我们在整个市场的投放上，不仅仅是今年上半年开始减少，其实我们在过去，也就是整个25年到整个25年的上半年，其实我们都下意识地有所缩减。我觉得这个缩减的整个背后的底层原因是我们做用户的大盘的重构和整合。我们不太希望去拉一些低质量的，不能叫虚假，低质量的用户。我们希望可以找到的是跟我们的用户需求更加精准匹配的用户，我们也在重新去塑造我们自己的工具的能力，让我们的好用的工具来去识别我们的用户。其实在今年4月份没有推出9.0这个新的版本之前，在7.0、8.0前的两个版本，其实我们是从工具一直再去扩圈，在探索一些各种可能性，比如说社区等等。但其实7.0和8.0两个版本的探索，我个人觉得都没有那么的成功，或者没有那么地达我们的预期。到了AI时代的加速之后，我们发现工具和数据其实反而是用户更期待，也就是10年前我们去创造的这套模式反而是用户最喜欢的。所以我们9.0又重新回归了我们的初心，我们又把我们的内容驱动，又把我们的工具驱动作为了一个核心的关键点，我觉得这才是9.0的关键。所以在产品没有调整得特别到位的情况下，其实我们整个管理团队是主动地做了很多的市场投放的缩减。在9.0后验证了9.0整个发布，无论是在用户的开练，还是在用户的留存，还是在完练率上，整体都明显好于之前很多很多个版本。所以我们看到这样的一个鲜明的变化之后，我们后期，特别是在9.1，我们发了AI会员之后，看到了整个商业化闭环成功，我们其实后期会增加一部分的投放。我相信市场的用户的活跃，还有包括用户的规模，会持续地慢慢去回到一个相对比较合理的数据，而不是今天这样一个相对来说比较低迷的一个状态。我觉得这个是我们在过去市场上投放的一些思考。 那第二部分可以讲一下，关于我们整个用户下一阶段的拉升的关键点在于什么。其实我们在7.0、8.0做了很多很多的探索，其实到今天为止，我们发现用户就是喜欢Keep的课程，就是喜欢精美的课程，就是喜欢好用的工具，就是喜欢我在每次训练完、运动完之后，你对我的数据有精准的解读。其实就这三大核心需求。那我们在过去的时候忘掉了一件事情，就是我们在内容的投入上反而变得少了一点，所以有很多很多用户流失掉了，去了B站，去了抖音，去了快手，去了小红书等等等等，是一件非常可惜的事情。所以我们今年又重新去重塑了我们整个内容的生产研发，无论是在AI产课上，后面你们会看到非常多的更精美的PGC内容、PUGC内容，包括我们也在重新去跟达人做各种各样的合作。后面这些新的内容会重新在站外渠道以及站内渠道做联合的推广。所以慢慢的内容作为一个用户最喜欢Keep的产品，以及内容作为我们的一个增长的抓手，一定会持续地投入，所以内容将会成为我们重塑用户增长的一个很关键的抓手。也就是说，高频的优质的内容的更新和迭代一定会带动我们的用户增长。所以我们过去是有一段时间是有一点点跑偏了，所以我们现在又重新去回到内容驱动这件事情。 第二点就是好用的工具，我们内部叫擦亮每一个工具的产品，让所有跑走骑的运动用户在每一个运动场景下都可以在Keep找到最好用的工具，去记录下他每次运动。而且这些运动都可以通过我们的AI做好每一次运动的数据分析，做到像教练一样陪伴你。那这也是我们AI教练以及我们AI产品带来的价值。所以当更好用的工具和更多丰富的新鲜的内容，我相信一定可以重塑我们用户的规模的拉升，以及后面内容的会员转化，还有工具的AI会员转化，那这条路径就可以跑通了。好吧，那我就大概回答这么些。好，谢谢您。
Speaker #4: 嗯，好的，谢谢王宁总。
[Analyst] (开源证券): 好的，谢谢王宁总。
Speaker #3: 谢谢。那下一道问题来自于中信证券的杨以诚，请提问。
Operator: 谢谢。那我下一道问题来自于中信证券的杨雨辰，请提问。
Speaker #2: 感谢管理层这个提问的机会啊，那可以看到刚呃我们今年上半年消费品业务表现得非常的好，整体整体的一个表现，那也想请教一下，就是那我们怎么去看下半年啊，消费品业务的这个增速能否延续，以及全年的收入的这个目标以及核心的驱动力是什么，以及如果看下半年啊，这个消费品这边毛利率提升的空间，以及这个全年啊，这个目标和抓手会是什么，最后也想请教一下海外的业务啊，就是我看到咱们海外业务啊，整个全年的这个目标，以及有规划和这个海内外的一个利用率情况是怎么样，对，感谢。
[Analyst] (中信证券): 谢谢管理层这个提问的机会。可以看到我们今年上半年的消费品业务也表现得非常好，恭喜这个表现。也想请教一下，我们怎么去看下半年消费品业务的增速能否延续，以及全年的收入的目标，以及核心的驱动力是什么，以及如果看下半年，这个消费品业务毛利率提升的空间，以及全年这个目标和抓手又是什么？最后也想请教一下海外的业务，就是我看到咱们的海外业务，整个全年的这个目标以及规划，和场外的利用率情况是怎么样？感谢。
[Company Representative] (Keep): 好的，谢谢您这个问题。这个问题我来回答。关于消费品的，今年上半年，其实我们这么看，整个市场大盘其实并不强，无论是整体的消费还是细分领域的消费，这个大盘其实并不强，但是我们是显著地跑赢了大盘。那这个增长的逻辑是从哪里来的？我们自己认为，其实主要还是靠一个整体的对于产品力的一个重新的打磨、提升。还有在渠道方面，我们稍微做了一点更多的一个完善。所以坦率来说，我们上半年实现一个20出头的正向的增长，我们认为还是主要是把我们过去做的不太够的地方，把一些能力补齐，可以说是收复了一些失地。但也恰恰因为如此，我们对于下半年持续地保持一个不输于上半年的这样的一个表现，对于未来2027年、2028年还是非常有信心的。因为我们除了收复失地之外，我们还可以看到更多的一些增长的机会。我跟您做一些我们的一些思考和分享。 首先我们回顾一下，上半年我们之所以取得的增长，从两个方面来看，一个是从品类来看。品类来看，我觉得最成功的是，我们把跟Keep这个品牌最直接相关的，也是我们最有优势、最有品牌影响力的这个室内和户外这个装备这样一个品类，我们把它作为一个主牵引引擎，室内装备取得了50%左右，户外装备取得了20%左右的这样一个增长。那这个效果是非常好的。那也再次证明在这样的一个场景里面，我们聚焦这样的一个场景化、功能化，这样的一个策略是正确的，也是对Keep来讲是最合适的。 那么先说室内。室内我们主要是主打增肌、瑜伽、减脂这三个场景。在这里面，我们就像一开始王宁总介绍到的，上半年我们主要是加强了对这个场景里面工具的一个系统化的、体系化的这样的一个联动。举个例子，过去我们可能在瑜伽垫上面卖得不错，但后来我们其实也丢失了一些市场份额，但是还是只盯着这个瑜伽垫这样的一个单品。去竞争，这个其实是不够的。今年上半年我们就围绕着瑜伽这个类目，围绕着系列化，瑜伽垫、瑜伽砖、泡沫轴等等，把它做成一个系列，一个打包，让用户在这样一个场景里面可以去复购。这个策略其实是非常有力，非常有效的。所以上半年这样的一个策略是在我们最大的一个室内装备这个品类里面跑得非常好。此外，这样一个策略还可以规避我们在过去把眼睛放在单个单件SKU上面，容易形成一些单一产品踩空的波动，这种风险也大幅地降低。所以这个我觉得是成功的经验。 那么未来，我们可以从下半年开始继续做深这个场景，可以围绕这几个核心场景做得再深化一些，在营销策略上面可以再走得更加远一点。除了电商的营销，我们做一些整合营销，在线下、在社区、跟app联动这块其实还有很多工作可以做。这是第二点。第三点，其实在很多健身装备上面，我们看到了电子化、智能化的一个潜力。比如说我们体脂秤、筋膜枪，还有很多传统的不带电的，我们可以通过简单地给它增加一些电子技术，增加一些用户使用完就可以看到的一些参数，身体参数的展示，就可以把这些产品的竞争力提升得非常好。所以电子化也是接下去我们会重点看的一块。这个是室内装备。我们认为室内装备通过产品力的提升，在整合营销上面，在渠道侧做好匹配，其实我们在这个市场的竞争力是非常强的。目前我们的市场份额虽然不错，但是还有很大的提升的空间，我们可以把这个市场份额进一步地做大。 第二个是户外装备。户外装备是刚才提到我们上半年做得比较好的，比如说在户外运动的配件上面，一些消耗式的运动巾、袜子、护腕这些做得不错，复购率也很高，也支撑了我们上半年20%的一个增长。但是其实这些品类还有很多潜力。另外还有一些在户外装备里面，金额占比非常高的一些品类，我们其实做得还不够。比如说比较硬核的一些护具，髌骨带这些护具，还有包配，这些我们其实至少上半年做得还不足，所以还有很大的一些产品力提升的空间。 然后再说一下服饰和食品。那么其实现在我们的整个销售就是围绕着1+2，就是一个大装备再加服饰和食品这样的一个矩阵，作为一个增长的牵引。那么服饰和食品这块，食品我们相对来讲上半年增长率不错，39%。主要成功的是靠减脂代餐，也就是肉类做得非常好，打出来很多爆品。同时我们也适度地去拓展了运动营养和营养素这块，比如说我们的鱼油还有肌酸，其实卖得都非常好。但是接下去说到增长和毛利提升，还有非常大的空间。因为从目前的一个食品GSV的占比来看，还是以减脂代餐为主。所以高利润率的运动营养、营养素这些其实是有非常高的潜力在这边。而且我们也摸索出了一些在产品上面的经验。那么接下去在营销上面也会做一些重点的布局。 然后说一下服饰。服饰这块，上半年我们的规模没有实现增长，跟去年基本是持平的。然后分品类来看，女装其实是有一些下降，跟去年同比是有一些下降。男装的大概是百分之十几的下降，男装涨了50%。但是因为女装的占比比较高，所以整体并没有实现增长。但是我们要辩证地去看，服装本身它是一个多曲线重叠的这样一个结果，也就是说我2026年卖的，其实可能是我2024年的一个系列品，加2025年的系列品，加2026年的新品，三条曲线重叠。那我们今年女装没有卖好的，主要还是因为我们2024、2025年的女装的一些老品，主要是占比比较高的运动内衣、legging这些竞争力不足，衰退得比较快。但是我们2026年的新品其实表现还是不错的。所以服装的一个培育本身还需要有一个培育期。等到多曲线，比如说2026年我们做得比较好，后面我们这个曲线叠加能够持续叠上去，我相信后面我们会越来越不错的。其实从整个服饰来讲的话，我们看到的是产品力、设计感、面料各方面都是有非常显著的提升，而且我们现在也在注重场景化，围绕着瑜伽、健身，还有户外跑步，其实开发了相当不错的产品，所以这块我们需要再做一点培育。在营销上面，我们也更多地去重视一些综合营销。 所以结论就是，我们把最大的主引擎运动装备稳住，然后把我们可以第二个引擎、第三个引擎，就是服装食品把它培育起来。相信我们只要做到这点的话，我们下半年甚至未来2027年、2028年保持一个稳定快速的增长应该是比较有信心的。 然后再简单说一下渠道方面。渠道方面，我们主渠道其实是比较稳定的，接下去我们需要显著作为专项去做能力提升的，主要就是在内容平台、直播、短视频带货、种草、直播电商这些东西，其实我们能力还是有点不足的，跟我们过去相比还是有些不足的。海外我就不多讲了，可以请王宁总来说一些深入的分享。 然后从利润角度来讲的话，下半年我们看到我们毛利提升了5个点，首次突破了40%。这个其实从核心品类来看，运动装备、户外都是提升的。那么接下去，其实在毛利提升和利润提升上面，还是有很多的空间。我们在继续加强供应链体系化的建设，包括动态库存的管理、定价的决策、下单的决策、小单快返，跟供应链的深度的结合，这些能力其实都在稳步的提升。所以综合而言，我觉得我们的消费品在接下去保持快速稳定的增长，同时保持毛利的持续的进一步的提升，来带来一个最后对集团的整体净利润的贡献，能够再持续地提升上去，这个趋势是不会变的。然后再请王宁总补充一下海外。
[Company Representative] (Keep): 好，谢谢Evan师哥。我们Evan一聊到消费品就非常的兴奋和激动，他也是我们整个公司整个消费品消费大户，非常喜欢我们的产品。我们整个消费品确实25年调整之后，26年得到了非常好的改善，而且这个改善是方方面面的。所以刚刚Evan从非常多的细节，无论是在产品上，还是在渠道上，还是在我们供应链能力上等等，各方面其实我们都有很大的进步。所以可能我们的成长和进步比较多，所以我们就更加综合和全面地做了一些介绍。而且我们的消费品的很多的增长也得益于跟我们整个线上的平台的一些联动和互动，有很多双向的空间和机会，所以这个部分其实也是我们长远的一个很大的能力和价值。那最后再简单cover一下海外的增长和渠道。我还是非常有信心，Keep将会成为中国模式的类似于像迪卡侬一样的运动装备的出海的公司。我们已经嗅到了这样的空间和机会。我们的很多基础的假设和论证已经在海外的TikTok和Amazon渠道上得到了一些论证。我们也在积极地跟一些海外的线下的经销商做一些沟通和探索，会将北美作为我们非常重要的第一站，然后开始陆续地去探索和尝试。一旦这条模式中国的优质的产品和供应链能力，还有我们的整个品牌的能力，如果一旦可以出海成功，这将会成为一个可能比国内更加大的一个空间和机会的可能性。当然这个里面可能就不做过多的赘述了，也要看我们后续的整个经营业绩的变化，我们有任何的变化也会及时地跟各位投资者和分析师多沟通和分享。那消费品就大概补充这些。
[Company Representative] (Keep): 好，谢谢。
Operator: 好，谢谢。下一道问题来自于方正证券的廖杰，请提问。
[Analyst] (方正证券): 王宁总好，Evan总好，我是方正证券的廖杰，感谢提供的机会。我们上半年其实看到Keep在APP端还是在持续迭代，基本上一个月还是能保持两到三次的这种小的版本的更新。那目前在定制计划，包括课程、身体评估这方面形成了这种AI功能矩阵。那想请教一下，随着运动健康大模型完成备案，我们后续在AI功能方面的一些优化方向和节奏大概是怎么样的？
[Company Representative] (Keep): 谢谢方正的廖老师。由于时间关系，我可以快速做一个分享。刚刚您提到的，比如说无论是课程、评估，还有这些东西，其实都是AI单点应用。我觉得您的思考还是非常深刻的，其实跟我们下一步的整个AI的迭代方向是非常一致的。因为所谓单点的应用是我们把很多的模型的能力在单个产品线里面，或者单个功能模块里面做AI化的验证。比如说它对课程帮助有多大，它对一个数据的评估有多大，甚至它对一个工具的体验的提升有多大，其实都是单点在做探索和尝试。那一旦我们的整个模型备案成功之后，我们接下来这些单点的所有测试成功的产品功能，我们会开始变成一个系列性。也就是说后面其实我们的9.2、9.3的版本还会有一些变化，从9.0之后，我们每个版本都会有很大的升级和变化。比如9.0是我们在做内容和工具的回溯，9.1是在做AI会员的探索，9.2开始你们就会发现，我们开始做很多结构化的解决方案，叫program。也就是说当这个用户他使用的不仅仅是一个课程，可能也不是个工具，也不是个计划，它是一套完整的系列性的方案。它相当于是一个类似于像一个教练一样，带动你28天、35天，甚至是三个月，甚至是更长期，来去帮你完成一个目标和任务。可能不仅仅是减脂或者是增肌，它也许是一个譬如说30天的驼背矫正，比如说是一个60天的产后修复等等。然后这些都不再是以课程为节点给到用户，而是一套类似于像一个教练的完整的服务包。因为AI最大的价值不是课程的变化，而是可以让用户感受到真正的服务感受。一旦服务进来之后，其实用户就是在线上聘请了一个AI的教练，他就是跟教练完成一个目标和一个任务。我觉得这将会是一个巨大的变化。
[Analyst] (方正证券): 好的，感谢王宁总的分享。谢谢。
Operator: 谢谢。线上没有其他提问申请，今天的问答环节到此结束，现在有请王宁先生做结束语。
[Company Representative] (Keep): 好的，那谢谢主持人，也谢谢今天参会的各位代表。那我代表Keep的管理团队再次感谢各位参加今天Keep的业绩的公告电话会，如果有任何的问题，请随时也及时地与我们联系和沟通。那今天的会议到此结束。谢谢大家。
Operator: 感谢各位。关于本次的会议，您现在可以挂线。
